2015-01-28 01:06:23 來源: 中國證券報·中證網(wǎng)(北京)

歐洲央行上周啟動量化寬松，瑞士、丹麥、加拿大、土耳其等國央行紛紛宣布降息，全球央行貨幣政策寬松大潮再次涌動。需要警惕的是，在美聯(lián)儲加息預(yù)期強烈的背景下，貨幣政策分化將導(dǎo)致大量資金涌入美元資產(chǎn)，對新興市場而言，不但將面臨其他經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值給出口帶來的沖擊，還面臨資金外流給金融體系帶來的壓力。

國際金融危機爆發(fā)迄今已六年有余，但多數(shù)經(jīng)濟(jì)體去杠桿壓力依舊不減，需求端的長期不振導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長萎靡，特別是隨著大宗商品價格下跌，通縮風(fēng)險進(jìn)一步加劇。短期來看，由于結(jié)構(gòu)性改革難以立竿見影，各國除貨幣政策寬松外都沒有更好的應(yīng)對方法，因此預(yù)計多數(shù)央行將在寬松道路上繼續(xù)前行，競爭性貨幣貶值可能愈演愈烈。

外部經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松浪潮給新興經(jīng)濟(jì)體帶來的影響不容小覷。從資本流動看，盡管短期內(nèi)寬松政策外溢效應(yīng)可能推動部分資金進(jìn)入新興市場，但中長期而言，多數(shù)資金最終仍將流向美國。眼下美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，在全球范圍內(nèi)可謂一枝獨秀，美聯(lián)儲在今年內(nèi)啟動加息成為大概率事件。主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化，令美元升值前景更為確定，升值周期可能更長，進(jìn)一步強化美元資產(chǎn)吸引力。一旦資金出現(xiàn)持續(xù)外流，新興市場本幣貶值壓力就會加大，從而引發(fā)金融環(huán)境緊張，資本市場陷入波動，甚至拖累經(jīng)濟(jì)增長。

從貿(mào)易角度看，以中歐貿(mào)易為例，短期內(nèi)歐洲央行量化寬松政策推動歐元大幅貶值，人民幣對歐元實際有效匯率被動升值，對中國對歐出口不利。長期而言，量化寬松政策能否有效激發(fā)歐元區(qū)內(nèi)部需求仍是未知數(shù)，因此中國能否享受歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給貿(mào)易帶來的提振難有定論，相反在歐洲央行帶動下，更多央行加入競爭性貨幣貶值行列，令人民幣匯率陷入更被動境地。

對投資者來說，全球流動性進(jìn)一步寬松短期內(nèi)有望推動股市上漲，但主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競相推動本幣貶值，可能在市場上形成“以鄰為壑”的政策預(yù)期，進(jìn)而誘發(fā)更多貿(mào)易保護(hù)政策出臺。這將令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨更多不確定性，甚至令目前的萎靡態(tài)勢進(jìn)一步惡化。不止如此，全球流動性泛濫，大量廉價資金涌入金融市場，將制造資產(chǎn)價格泡沫，加劇實體經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)。

競爭性貨幣貶值從來都沒有贏家。從匯率變動效果看，如果各國都實施競爭性貨幣貶值，貶值效應(yīng)將相互抵消，對刺激出口的效果有限。國際金融危機爆發(fā)以來，歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體從未終止過寬松政策，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲遲不見起色，很重要的原因在于需求不旺而非流動性不足，因此單靠貨幣政策寬松很難徹底解決問題。面對這樣的情況，各國應(yīng)著力加強溝通協(xié)作，抓緊推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，激發(fā)內(nèi)部需求，重塑經(jīng)濟(jì)平衡增長動力，避免政策上的徒勞無功。