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機(jī)構(gòu)分歧三連陰：強(qiáng)弩之末還是慢牛？
2014-12-25 07:43:44 來源: 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道(廣州)
時(shí)近年底，又到盤點(diǎn)時(shí)。
與往年不同的是，這一波被股民戲稱為結(jié)構(gòu)性熊市的“二八”行情，擾亂了投資機(jī)構(gòu)的年終投資步伐。有人歡喜，更多人憂愁。公募的排名大戰(zhàn)自四季度以來已上演“大變臉”戲碼，而在年關(guān)之時(shí)又被強(qiáng)力洗牌。相較之下，對沖基金們的日子更不好過，業(yè)績也是“冷暖自知”。
如此震蕩行情下，連券商多頭們也開始修訂論調(diào)，堅(jiān)定多頭國君開始提出慢牛論，而光大則成為近期首次明確看空者�！�強(qiáng)弩之末”抑或“慢�！�，答案仍在風(fēng)中飄。
22日，市場普跌；23日，滬指暴跌3%；24日，滬指更跌破3000點(diǎn)。牛市多翻空速度之快令投資者咋舌，這是大牛市的調(diào)整還是“瘋�！毙星榈慕Y(jié)束？
24日，滬深在券商保險(xiǎn)銀行等金融權(quán)重股的拖累下不斷下跌。早盤不久上證指數(shù)便失守3000點(diǎn)。午后，兩市繼續(xù)回調(diào)且滬指一度跌幅超過3%，收盤時(shí)已跌破10日均線。
截至收盤，上證指數(shù)報(bào)收2972.53，跌幅1.98%，下跌60.08點(diǎn)，成交3787.27億元；深證成指報(bào)收10292.52，跌幅2.63%，下跌278.26點(diǎn)，成交金額2052.44億。兩市累計(jì)成交額僅5839.71億。
伴隨A股出現(xiàn)劇烈震蕩回調(diào)，券商對后市的觀點(diǎn)也出現(xiàn)了明顯分歧。國泰君安提出快牛轉(zhuǎn)慢牛，但堅(jiān)稱這是大牛市。不過光大證券卻認(rèn)為在流動(dòng)性堰塞湖泄洪的背景下，股市上漲的“強(qiáng)弩”已接近其末端。
與此同時(shí)，申銀萬國與銀河證券也相對謹(jǐn)慎，分別認(rèn)為牛市基礎(chǔ)不牢與大牛市仍需等待。
不過私募星石投資則是積極看多者。12月24日，在其2015年給投資者的一封信中明確表示，牛市正席卷而來，不要彷徨，前方，是一個(gè)波瀾壯闊的大牛市。
國君光大觀點(diǎn)分歧
三個(gè)月前，國泰君安首席宏觀分析師任澤平在其《論對熊市的最后一戰(zhàn)》研報(bào)中表示，無風(fēng)險(xiǎn)利率將提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，一輪波瀾壯闊的大牛市將開啟，5000點(diǎn)不是夢。
不過，在最近的研報(bào)中，任澤平開始指出，大分岔從快牛到慢牛�！案母飭拘�A股，從快牛到慢牛。這不是熊市、結(jié)構(gòu)性牛市和反彈，而是大牛市�！比螡善奖硎�，此輪牛市屬于分母驅(qū)動(dòng)的“改革牛”。改革在，信心在，牛市就在。
其表示，牛市驅(qū)動(dòng)邏輯來自經(jīng)濟(jì)軟著陸、估值偏低、利率下降、政策寬松、改革提升風(fēng)險(xiǎn)偏好、金融風(fēng)險(xiǎn)拆彈、政策呵護(hù)以推動(dòng)直接融資。
國泰君安作為多頭司令持續(xù)看好，私募星石投資也是大牛市的堅(jiān)定看好者。
在24日，星石投資2015年致投資者的一封信中明確表示，牛市正席卷而來，不要彷徨，前方是一個(gè)波瀾壯闊的大牛市！未來將迎來一個(gè)長達(dá)5年的藍(lán)籌股大牛市。
盡管如此，市場上不乏態(tài)度謹(jǐn)慎看空者。
“股市上漲強(qiáng)弩接近末端�！边@是光大證券首席宏觀分析師徐高在12月22日發(fā)布的研報(bào)中的觀點(diǎn)。其表示，近期低價(jià)大盤股走強(qiáng)、券商銀行領(lǐng)漲的市場格局表明，流動(dòng)性的寬松預(yù)期是推動(dòng)市場上漲的最主要因素。但伴隨流動(dòng)性堰塞湖泄洪的背景下，股市上漲的“強(qiáng)弩”已接近其末端。
自11月22日央行降息以來，股市大幅走牛，在一個(gè)月上證綜指的漲幅中，21%由市值占比僅為6%的非銀金融板塊貢獻(xiàn)，39%由市值占比20%的銀行板塊貢獻(xiàn)。
“寬松的貨幣政策給市場帶來了充裕的流動(dòng)性，此次股市風(fēng)格是‘流動(dòng)性�！��！毙旄弑硎�，但目前堰塞湖中的流動(dòng)性已開始趨緊，債券市場已感受到流動(dòng)性收緊帶來的負(fù)面影響。股市暫時(shí)
還享受著貨幣政策放松預(yù)期的驅(qū)動(dòng)。但銀行間市場恐怕已經(jīng)進(jìn)入“更緊平衡”的狀態(tài)。
“出于對金融加杠桿的警惕，貨幣政策接下來的放松也更可能以刺激信貸這種給堰塞湖泄洪的方式推進(jìn)。從這個(gè)角度來說，股票牛市恐怕已接近尾聲�！毙旄叻Q。
光大證券此觀點(diǎn)也被認(rèn)為近期市場上首家看空的券商。有意思的是，在前幾天光大證券的2015年投資策略會上，總裁薛峰剛剛表示“天下苦秦久矣”�！罢谶M(jìn)行的改革是一場沒有退路的改革，其實(shí)質(zhì)進(jìn)展是股市最大驅(qū)動(dòng)力，我們已經(jīng)站到了中長期上升通道的新起點(diǎn)。”薛峰表示。
此外，針對出現(xiàn)的“慢牛論”，光大證券有策略報(bào)告稱，放下快牛慢牛論，選對板塊高于一切�！笆袌鲋杏^點(diǎn)有看多上證綜指至5000點(diǎn)，有的甚至看到1萬點(diǎn)。我們認(rèn)為，按照目前節(jié)奏，選錯(cuò)板塊滿倉持有更可能傷痕累累。選對板塊比看多大盤漲到多少點(diǎn)更有現(xiàn)實(shí)意義�！惫獯笞C券表示。
短期對券商股轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎
24日，券商板塊跌幅6.7%，居兩市之首。
除停牌的宏源證券（000562.SZ）外，所有個(gè)股全線飄綠，其中中信證券（600030.SH）、海通證券（600837.SH）、長江證券（000783.SZ）跌逾9%。方正證券（601901.SH）跌幅8.54%。興業(yè)證券（601377.SH）、招商證券（600999.SH）、東北證券（000686.SZ）跌幅均超過7%。
此前，大量資金對券商股的追捧使其多次上演壯觀的集體漲停。市場情緒高漲之下，券商股估值迅速提高。前期過快上漲及近期利空事件導(dǎo)致券商板塊進(jìn)入調(diào)整。
瑞銀證券表示，短期內(nèi)對券商股轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。“預(yù)期近期監(jiān)管層將出臺更嚴(yán)厲政策來降低杠桿性資金過快流入帶來風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會抽查融資融券僅僅是一個(gè)開始�？紤]到監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)加大及行業(yè)估值水平偏高，產(chǎn)業(yè)資本加大減持，短期對券商股轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。”瑞銀證券表示，不過其表示，中長期對行業(yè)繼續(xù)保持樂觀。
相比之下，多頭國泰君安的看法依然較為積極�！叭坦啥唐诖蟮目赡苄圆淮蟆！� 國泰君安在22日電話會議上表示，其原因在于上周的日均交易量保持在8000億以上，二是融資融券余額繼續(xù)高歌猛進(jìn)，三是銀行保險(xiǎn)以及海外資金持續(xù)進(jìn)入股市。
國泰君安稱，擾動(dòng)因素促使券商進(jìn)入下半場，“瘋牛”變“慢�！薄Ｏ掳雸鎏攸c(diǎn)一是深幅波動(dòng)，股市穩(wěn)定型變?nèi)酰欢情W電調(diào)整，往往當(dāng)天調(diào)整完畢；三是個(gè)股分化，不再是雞犬升天。
“總體來說，我們推薦券商股的大邏輯沒變，趨勢比估值重要，券商股不能完全用PB/PE估值體系。這一輪金融股大漲是由‘希望’心理推動(dòng)，居民的大類資產(chǎn)配置正發(fā)生重大變化，過程還沒結(jié)束。前途是光明的，道路是曲折的，券商股的瘋牛行情已經(jīng)結(jié)束，泡沫或多或少存在，分化在所難免�！眹┚脖硎�。
而在12月初，申銀萬國表示，證券行業(yè)第三波真牛行情確立，券商股為非賣品。興業(yè)證券曾素芬則認(rèn)為，短期內(nèi)券商板塊估值已經(jīng)較為合理，考慮到2015年業(yè)績增長，股價(jià)依然有空間。（編輯 巫燕玲）