2014-11-25 06:08:00 來源: 證券日?qǐng)?bào)-資本證券網(wǎng)(北京)

據(jù)韓國媒體報(bào)道，中日韓自由貿(mào)易協(xié)定第六輪工作談判將于24日至28日在日本東京舉行。

此前中國商務(wù)部部長(zhǎng)助理王受文17日在北京表示，中韓自貿(mào)區(qū)（FTA）談判實(shí)質(zhì)性談判的結(jié)束有助于中日韓三國自貿(mào)區(qū)取得進(jìn)展。

在9月初舉行的中日韓自貿(mào)區(qū)第五輪談判中，三方表示，希望加快談判進(jìn)度，使三國自貿(mào)協(xié)定達(dá)成時(shí)間早于區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系（RCEP）。而中國國務(wù)院總理李克強(qiáng)今年4月在博鰲論壇上提出，中方希望RCEP在2015年能夠達(dá)成協(xié)議。

隨著若干對(duì)外自貿(mào)區(qū)的突破，中國全方位的開放新格局也輪廓初顯。中國已完成與東盟、新加坡、巴基斯坦、智利、秘魯、哥斯達(dá)黎加、新西蘭、冰島和瑞士等12個(gè)國家和地區(qū)的自貿(mào)談判，正在談判的還有中國與挪威、中日韓自貿(mào)區(qū)等6個(gè)自貿(mào)協(xié)定。此外，中國還在大力推進(jìn)“一帶一路”（絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路）的建設(shè)。中日韓自貿(mào)區(qū)概念股：日照港、大連港、錦州港、連云港。

日照港：小貨種地位提升

事件描述日照港上半年總吞吐量1.29億噸，同比上升4.72%，實(shí)現(xiàn)收入26.14億，同比上升4.46%，毛利率同比上升1.28個(gè)百分點(diǎn)至30.03%，歸屬于母公司的凈利潤為4.02億，同比下降1.65%，EPS為0.13元。

事件評(píng)論吞吐量增速回升帶動(dòng)凈利跌幅收窄。上半年公司營業(yè)收入增速（4.46%）與吞吐量增速（4.72%）基本匹配，適度挽回了第一季度的不利局面。而營業(yè)成本同比上漲2.58%，毛利率因此上漲1.28個(gè)百分點(diǎn)至30.03%，歸屬凈利潤同比微跌1.65%，較一季度-5.45%的增速略有好轉(zhuǎn)。而凈利潤增速表現(xiàn)弱于毛利的原因主要是：嵐山萬盛納入合并范圍，權(quán)益法核算轉(zhuǎn)化為成本法核算，提振了毛利率的數(shù)字但大幅減少投資收益，實(shí)際上對(duì)凈利潤影響甚微，而對(duì)利潤影響最大的還是第一季度礦石、煤炭吞吐的頹勢(shì)。

Q2業(yè)績(jī)回升來自吞吐量增速反彈。單季度來看，二季度公司吞吐量增速回升至7.26%（一季度為2.2%），營業(yè)收入同比上升5.77%至12.85億，毛利率同比上升1.90個(gè)百分點(diǎn)至32.89%，歸屬于母公司的凈利潤為2.29億，同比上漲1.42%，EPS為0.07元。

礦、煤吞吐小有改善，小貨種貢獻(xiàn)主要增量。上半年，公司完成貨物吞吐量1.29億噸，同比增長(zhǎng)4.72%，略低于全國5.37%的增速。1）金屬礦石上半年吞吐量同比下跌0.91%，較1季度-4%的增速略有改善，但仍大大低于全國18.95%的增速。一方面公司去年同期金屬礦石經(jīng)歷高速增長(zhǎng)后基數(shù)較大，另一方面我們判斷由于日照港是以貿(mào)易貨為主的港口，而上半年礦石價(jià)格一路向下，對(duì)貿(mào)易商采購和銷售的積極性打壓較大。2）煤炭及制品上半年吞吐量同比微漲0.51%，優(yōu)于1季度-2%的增速。3）其他貨種方面，木材吞吐量同比下降0.7%至836萬噸，糧食吞吐量同比增長(zhǎng)31.4%至599萬噸。上半年除去礦石和煤炭之外的小貨種占公司總吞吐量比例達(dá)到26.24%，小貨種地位得到提升。

維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司2014-2016年EPS預(yù)測(cè)為0.27元、0.28元和0.30元，公司未來增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來自：1）山西中南鐵路建成后的增量貨流，2）日照精品鋼基地建成帶來的礦石和鋼材吞吐量的提升，3）未來油品碼頭注入公司帶來新的增長(zhǎng)源。維持對(duì)公司的“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

大連港：致力于東北亞國際航運(yùn)中心建設(shè)

我們近期對(duì)大連港（601880.CH/人民幣2.88；2880.HK/港幣1.64，持有）進(jìn)行了調(diào)研。受外圍經(jīng)濟(jì)疲軟以及我國經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，我國港口貨物吞吐量增速逐漸下滑，在此背景下公司主要貨種吞吐量仍舊保持較快的增長(zhǎng)速度，表現(xiàn)優(yōu)于全國平均水平。我們預(yù)計(jì)大連港2012年前3季度貨物吞吐量達(dá)2.3億噸，同比增長(zhǎng)近15.5%，集裝箱吞吐量接近580萬TEU，同比增幅超過25%，增速比全國平均水平高10-15個(gè)百分點(diǎn)。貨量增長(zhǎng)以及費(fèi)率提升推動(dòng)公司主業(yè)毛利潤快速增長(zhǎng)，但由于財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，我們預(yù)計(jì)公司前三季度凈利潤同比仍將下降10%左右。目前公司A股和H股股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年市盈率分別為19倍和9倍，A股市盈率偏高，H股較為合理；從市凈率來看，A股和H股分別為1.0和0.5倍，H股市凈率處于歷史底部。但是由于公司短期內(nèi)業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R較大壓力，我們暫維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)和持有評(píng)級(jí)不變。

公司致力于東北亞國際航運(yùn)中心建設(shè)大連港地處渤海灣入口的戰(zhàn)略位置，毗鄰主要國際航線，是東北地區(qū)最大的綜合性外貿(mào)港口。港口自然條件優(yōu)越，常年不凍不淤，是天然的深水良港。

2011年大連港貨物吞吐量和集裝箱吞吐量在全國沿海港口中分別位居第六位和第八位。公司于2010年12月收購集團(tuán)核心碼頭資產(chǎn)并回歸A股后，其主要業(yè)務(wù)板塊包括油品、集裝箱、汽車、礦石、散糧、雜貨、客滾碼頭以及港口增值業(yè)務(wù)，是目前港口板塊中業(yè)務(wù)種類最齊全的上市公司。

公司致力于東北亞國際航運(yùn)中心建設(shè)，與周邊港口開展良性的戰(zhàn)略合作和競(jìng)爭(zhēng)。與北方三港中的青島、天津港相比，由于各自腹地不同，相互之間競(jìng)爭(zhēng)程度較弱。與錦州港和營口港建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過控股集裝箱碼頭、轉(zhuǎn)載礦石業(yè)務(wù)等方式加強(qiáng)合作，而在糧食和其他散雜貨等貨種方面則存在一定的競(jìng)爭(zhēng)，公司通過投資建立東北亞現(xiàn)貨交易平臺(tái)并在貿(mào)易方面進(jìn)行多方面嘗試，深入腹地爭(zhēng)取客戶，加強(qiáng)海鐵聯(lián)運(yùn)以及增開班列延伸腹地，從簡(jiǎn)單裝卸服務(wù)向物流一攬子解決方案轉(zhuǎn)變，提高服務(wù)附加值并加強(qiáng)與客戶合作。對(duì)外方面，近年來由于日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，外向型經(jīng)濟(jì)外遷等使得其港口競(jìng)爭(zhēng)力下降，公司抓住機(jī)遇，加強(qiáng)與航運(yùn)公司的合作以及中轉(zhuǎn)貨源拓展，并努力爭(zhēng)取政策支持，打造東北亞國際航運(yùn)中心。

展望未來，隨著大窯灣開發(fā)建設(shè)的逐步推進(jìn)以及長(zhǎng)期“一島兩灣”規(guī)劃的逐步實(shí)施，大連港未來產(chǎn)能擴(kuò)張潛力巨大。由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致的貨量增速下滑，短期內(nèi)公司仍將面臨較大的折舊和財(cái)務(wù)等成本壓力，但公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大。

各主要業(yè)務(wù)板塊均表現(xiàn)較好，油品業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)2012年公司各業(yè)務(wù)板塊均表現(xiàn)良好，上半年外貿(mào)進(jìn)口原油同比增長(zhǎng)16.1%，集裝箱吞吐量409.5萬TEU同比增長(zhǎng)18.8%，汽車碼頭吞吐量同比增長(zhǎng)35.1%。

而從1-9月份來看，預(yù)計(jì)全港貨物吞吐量達(dá)2.3億噸，同比增長(zhǎng)近15.5%；集裝箱吞吐量接近580萬TEU，同比增幅超過25%；汽車業(yè)務(wù)則有望維持30%以上的增長(zhǎng)速度。

錦州港：貨源和資金雙重壓力導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑48%

公司披露2012年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.7億元，同比降1.6%；歸屬凈利潤1.31億元，同比降47.6%；基本每股收益0.084元。其中Q4營業(yè)收入2.7億元，同比降4.9%；歸屬凈利潤0.1億元，同比降11.6%；基本每股收益0.002元。

公司擬以總股本15.6億股為基數(shù)，向全體股東每10股派現(xiàn)0.26元（含稅）。

點(diǎn)評(píng)：

1.受進(jìn)口煤沖擊，錦州港煤炭吞吐量下滑33%；其他貨種增長(zhǎng)緩慢。

需求端：2012年國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑，煤炭下游行業(yè)需求增速明顯放緩。電力行業(yè)（第一大耗煤行業(yè)，占比近50%）2012年耗煤量18.6億噸，同比下滑1%，而2011年增速高達(dá)16%。

供給端：國際煤炭產(chǎn)能過剩，而我國是全球煤炭消費(fèi)第一大國，且2012年3月以來內(nèi)外煤價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大（6月內(nèi)外煤均價(jià)差最大，達(dá)到169元），導(dǎo)致大量廉價(jià)煤進(jìn)入國內(nèi)。2012年我國進(jìn)口煤炭2.4億噸，同比增29%，增速較去年大幅提高18個(gè)百分點(diǎn)。

作為以內(nèi)貿(mào)煤輸出為主的港口，錦州港受沖擊較大。公司2007-2011年煤炭吞吐量復(fù)合增速32%；2012年公司呈現(xiàn)自2000年來最差表現(xiàn)，港口煤炭吞吐量1537萬噸，同比大幅下滑33%。

2.進(jìn)口煤替代是大趨勢(shì)，公司煤炭業(yè)務(wù)不容樂觀，貨源寄希望于錦赤白鐵路（預(yù)計(jì)2013年底全線貫通）。

盡管近期進(jìn)口煤價(jià)回升，內(nèi)外煤價(jià)差縮小，但我國煤炭進(jìn)口仍然保持瘋狂的增速。2013年1月煤炭進(jìn)口3055萬噸，創(chuàng)單月歷史新高，同比增速高達(dá)87%。我們認(rèn)為，全球煤炭過剩背景下，國際煤價(jià)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)明確，進(jìn)口煤對(duì)國產(chǎn)煤的沖擊難以消除。

錦赤白鐵路有望對(duì)公司貨源形成支撐。2013年底錦赤白鐵路全線貫通后，錦州港將成為“北煤南運(yùn)”重要能源運(yùn)輸基地，煤炭運(yùn)量有望達(dá)到3500萬噸。

3.3年累計(jì)投資港建46億元，預(yù)計(jì)2013年財(cái)務(wù)費(fèi)用仍將高達(dá)1.9億元。

近三年公司累計(jì)投入46億元進(jìn)行港口建設(shè)，為錦州港2013年躋身億噸大港行列夯實(shí)基礎(chǔ)。其中，2012年投資20億元（三港池東岸通用泊位5.4億元，油罐區(qū)一期4.6億元，航道擴(kuò)建5.0億元），為錦州港建港以來港建投資歷年之最。公司銀行借款、發(fā)行中期票據(jù)等有息債務(wù)總額增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加5700萬元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)70%。2013年公司計(jì)劃港建投資8.9億元，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)1.9億元（新增6000萬元）。

國家交通部下?lián)艿暮降拦こ藤Y金補(bǔ)助2.9億元于年內(nèi)全部到賬。政府補(bǔ)助不直接計(jì)入當(dāng)期損益，而是逐年抵扣折舊攤銷，有望沖減公司資金壓力。

4.盈利預(yù)測(cè)與投資建議我們預(yù)計(jì)2013-2014年公司EPS分別為0.07元和0.09元。目前公司已經(jīng)停牌，籌劃非公開發(fā)行股票事宜，目前尚未披露細(xì)節(jié)，高估值已經(jīng)反映了大連港集團(tuán)的收購預(yù)期，暫不評(píng)級(jí)。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示內(nèi)外煤價(jià)差擴(kuò)大對(duì)內(nèi)貿(mào)煤沖擊；環(huán)渤海港口同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇。

連云港：投資收益貢獻(xiàn)主要利潤

事件描述2014年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入7.58億，同比下跌1.17%，毛利率同比下跌6.69個(gè)百分點(diǎn)至23.01%，歸屬于母公司所有者凈利潤0.52億，同比下跌47.16%，EPS為0.051元，去年同期為0.12元。

事件評(píng)論吞吐量回落，剛性成本較高侵蝕毛利率。公司上半年貨物吞吐量和營收同比分別下降8.7%和1.17%。主要是因?yàn)閲鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增幅放緩，煤炭等占比較高、單位裝卸費(fèi)率較低的貨種吞吐量下滑，但一些高費(fèi)率、小貨種如紅土鎳礦吞吐量上升，吞吐量結(jié)構(gòu)變化帶來綜合單位費(fèi)率有所上升。歸屬于母公司所有者凈利潤同比下降47.16%，主要有2方面原因：1）受公司吞吐量下降影響，營業(yè)收入同比下降1.17%；2）公司營業(yè)成本同比上漲8.23%，我們判斷很可能來自于人力成本上升過快，現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)今”同比上升12.4%至2.9億，而折舊費(fèi)用基本維持在6300萬左右的水平。

單季度來看，公司2季度營業(yè)收入同比上升4.08%，毛利率同比下降4.52個(gè)百分點(diǎn)至24.85%。歸屬于母公司凈利潤為0.28億，同比下降47.57%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.028元。

煤炭吞吐遇冷，鎳礦提前進(jìn)口帶動(dòng)貨量。主要貨種中，煤炭、有色礦等吞吐量同比下降，鑒于上半年中國煤炭進(jìn)口量同比下降3.82%，我們預(yù)計(jì)連云港的煤炭吞吐量受外部環(huán)境和區(qū)域分流雙重的影響。紅土鎳礦增長(zhǎng)明顯，共完成642.12萬噸，同比上漲24%，盡管受到印尼出口限制的影響，但不少進(jìn)口商在去年年底提前進(jìn)口備貨，紅土鎳礦在1月份大量集中到港，而6月從菲律賓進(jìn)口量也大幅增加，但其余月份表現(xiàn)較為冷清。

投資收益貢獻(xiàn)主要利潤。2014年上半年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益4037萬元，同比上漲4.99%，占凈利潤比重為78%，上年同期為39%。

我們維持對(duì)公司2014-2015年攤薄后的EPS的預(yù)測(cè)為0.10元和0.16元，利潤回落主要是因?yàn)?span>2011年增發(fā)項(xiàng)目延期至2014年底達(dá)產(chǎn)而同時(shí)2013年增發(fā)項(xiàng)目也在2014年中完工，我們預(yù)計(jì)2014年將是階段性的利潤底部，而從明年開始隨著新項(xiàng)目產(chǎn)能利用率逐步攀升、堆存收入增加以及吞吐量回升，利潤有望較快恢復(fù)，維持對(duì)公司的“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。