來源: 第一財經(jīng)日報(上海)

 “T+0”，這個一度離開中國投資者近20年的交易機制，似乎很快又要回來了。

11月10日，上海證券交易所（下稱“上證所”）相關負責人稱，經(jīng)過近20年的發(fā)展，A股市場已具備了恢復“T+0”的條件。

“T+0”如果回歸會給A股市場帶來什么樣的變化？分析人士認為，T+0在20年前取消，多年來多次討論過恢復，卻依然沒有下文，但在滬港通即將開通的倒逼下，預計改革會很快提上議事日程。

“T+0”幾經(jīng)歷史波折

此前，市場上多次出現(xiàn)關于恢復T+0的聲音和業(yè)界討論，但最終卻是不了了之。

滬深交易所在1995年1月1日之前一直采取“T+0”交易制度，但由于監(jiān)管部門認為當時嚴重的過度投機而被取消。2005年，《證券法》修訂中，取消了有關“當日買入的股票，不得當日賣出”的規(guī)定。

但業(yè)內(nèi)人士認為，A股推行“T+0”交易制度不存在法律障礙，恢復“T+0”交易的聲音一度此起彼伏。

2013年10月，上證所調(diào)整交易規(guī)則，明確債券ETF等若干產(chǎn)品實行“T+0”，引起市場關切。當時證監(jiān)會新聞發(fā)言人回應稱，股票實行“T+0”交易雖有一定積極意義，但不利因素也客觀存在，各方存在明顯分歧，將進行審慎研究。

有業(yè)內(nèi)人士認為，“T+0”交易對于市場發(fā)展有一定的積極意義：既有利于釋放交易需求，提升市場活躍度，增強市場流動性，又有利于提高市場定價效率，改善市場配置資源的效率。此外，有助于投資者規(guī)避隔日股價波動風險，或及時了結(jié)獲利，對于不能通過ETF申贖組合操作或通過股指期貨對沖等手段管理風險的中小投資者而言，進一步增加了交易渠道。對拓展投資者交易模式，推動證券行業(yè)和基金管理行業(yè)產(chǎn)品及交易方式創(chuàng)新也有幫助。

不過A股實行“T+0”也存在諸多不利因素，各方面尚有明顯的分歧：一是A股的換手率已居世界前列，實行“T+0”交易改善市場流動性的必要性不足；二是“T+0”交易可能加劇市場炒作，增加市場大幅波動的風險；三是經(jīng)驗豐富、規(guī)模較大的投資者采用高頻交易和算法策略，這會導致中小投資者在交易中處于劣勢，造成事實上的不公平；四是存在潛在的系統(tǒng)性風險，如美國2010年5月6日的“閃電崩盤”中，高頻交易者快速撤單離場，導致市場瞬間流動性枯竭，使得風險迅速傳播。

滬港通倒逼“T+0”

香港市場上一直實施“T+0”交易制度，當天買入的股票可以當天賣出。在滬港通即將開通的倒逼下，這次“T+0”會不會真的來了？

11月10日，上證所稱，經(jīng)過近20年的發(fā)展，A股市場已具備了恢復“T+0”的條件。將會配合監(jiān)管部門積極推進對現(xiàn)有“T+1”交易制度的研究評估，在防控風險的基礎上開展試點。

港交所（00388.HK）行政總裁李小加10日則表示，滬港通已經(jīng)準備就緒，有關沽空及“即日鮮”（被廣泛稱為“T+0”）的問題，可能在2015年中可以解決，即海外投資者可于香港沽空A股，當天買入A股也可以當天賣出。

上證所在今年4月發(fā)布的《滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點實施細則》第五十五條顯示，回轉(zhuǎn)交易投資者買賣港股通股票，當日買入的股票，經(jīng)確認成交后，在交收前可以賣出。也就是說，在內(nèi)地通過港股通買賣港股也可以實現(xiàn)“T+0”了。

“未來一年出現(xiàn)改革的機會相當大�！辟Y深投資銀行家溫天納向《第一財經(jīng)日報》記者表示，A股實施“T+0”制度的時機已經(jīng)到了，“T+0”有其好處，也有缺陷，波動性難免增加，但是也保障了投資者的彈性。當天買入的證券在當天就可以賣出。香港投資者資金還沒有到位，還沒有交割，就可以當天買賣，而內(nèi)地投資者在上證所可有兩種買賣制度，實在有倒逼改革的壓力。

券商股的春天

“‘T+0’的實施，對券商而言是比滬港通更大的利好，我們建議一些客戶全倉加融資買入券商股�！睆V州某券商一位資深投資顧問對《第一財經(jīng)日報》稱。

東方證券分析師唐子佩認為，未來如果“T+0”試點推出后，預期將顯著提升市場定價效率，帶來股市成交量提升，利好券商經(jīng)紀業(yè)務實現(xiàn)以量補價，過去12個月股票和基金新開戶數(shù)增長迅速，12個月新增開戶數(shù)A股和基金都增長2倍多。

東方證券券商數(shù)據(jù)庫顯示，截至2014年三季度末，上市券商經(jīng)紀業(yè)務平均占比仍在30%以上，經(jīng)紀業(yè)務仍是券商的主要業(yè)務之一�！�T+0”開閘帶來的日均成交量抬升預期將部分彌補長期傭金率下行預期，從而在券商經(jīng)紀業(yè)務板塊形成以量補價預期，并由此拉動券商業(yè)績與估值水平繼續(xù)上行。

印花稅稅率方面，盡管內(nèi)地和香港都是千分之一的收費，但對香港投資者而言，因為“買賣雙方均須繳付”，但內(nèi)地A股只需要賣方繳付，所以這方面成本大約是內(nèi)地投資者的兩倍。對此溫天納認為，關于印花稅的問題，這是市場的固有情況，對所有投資者一視同仁，應該不會影響投資價值及投資意愿，并不影響市場中長線價值，很多國家地區(qū)有著同樣雙邊征收的情況，這對內(nèi)地投資者也是一種新的嘗試。

“內(nèi)地投資者參與港股通買賣股票，在交易及結(jié)算方面需要與香港本地投資者一樣支付相關稅費�！鄙献C所相關負責人此前表示。

溫天納認為，內(nèi)地針對滬港通稅務問題尚未有最后公布，若內(nèi)地投資者買賣港股賺錢后，或者有股息收入后要交稅，影響不容忽略；而如果內(nèi)地券商買賣港股傭金真的明顯低于香港傭金，這對香港也有倒逼壓力，屆時香港券商行業(yè)將有一定壓力。

 

v��<��+��=EN-US>10月舉行的APEC財長會議通過了《APEC區(qū)域開發(fā)成功的基礎設施PPP項目實施路線圖》。路線圖針對PPP（公私合作關系）的特征、政府需要提供的環(huán)境、如何制定基礎設施投資規(guī)劃、如何選擇項目、規(guī)范的采購程序、如何分配風險等多方面內(nèi)容，提供了建議和規(guī)范。

“在APEC地區(qū)開展互聯(lián)互通建設已經(jīng)有了具體舉措，公私合營、融資等議題都得到了充分討論。在APEC框架之外的亞洲基礎設施投資銀行也與之呼應和對接。”劉晨陽說。

10月24日，包括中國、印度、新加坡等在內(nèi)的21個意向創(chuàng)始成員國的財長和授權(quán)代表在北京簽署備忘錄，共同決定成立亞洲基礎設施投資銀行。亞投行的法定資本為1000億美元，將以成員國內(nèi)生產(chǎn)總值衡量的經(jīng)濟權(quán)重作為各國股份分配的基礎。