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“史上最嚴(yán)”借殼標(biāo)準(zhǔn)劍指炒殼
發(fā)布日期：2016-6-20 14:35:40 瀏覽次數(shù)：929次 【關(guān)閉窗口】
6月17日，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。這是《重組辦法》繼2014年11月之后的又一次修改，目標(biāo)直指借殼上市。
《重組辦法》本次完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于所購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的規(guī)模，從原有的資產(chǎn)總額單項(xiàng)指標(biāo)調(diào)整為資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、股份等五個(gè)指標(biāo)，只要其中任一達(dá)到100%，就認(rèn)定符合交易規(guī)模要件；除量化指標(biāo)外，還增設(shè)了主營(yíng)業(yè)務(wù)根本變化的特殊指標(biāo)。除此之外，《重組辦法》修行還取消重組上市的配套融資，上市公司原控股股東與新進(jìn)入控股股東的股份都要求鎖定36個(gè)月，其他新進(jìn)入股東的鎖定期從目前12個(gè)月延長(zhǎng)到24個(gè)月；上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人近三年內(nèi)存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開(kāi)譴責(zé)的，不得“賣(mài)殼”。
公開(kāi)資料顯示，2015年以來(lái)，境內(nèi)企業(yè)并購(gòu)重組十分活躍，由于IPO排隊(duì)企業(yè)審核數(shù)量眾多，新股發(fā)行時(shí)有暫停，更多期望登陸A股市場(chǎng)享受高估值溢價(jià)的企業(yè)把目光投向了借殼上市，與此同時(shí)，由于當(dāng)前借殼上市的審批流程和標(biāo)準(zhǔn)已完全對(duì)標(biāo)IPO，許多企業(yè)正在使用“曲線(xiàn)”手段規(guī)避借殼來(lái)進(jìn)行殼資源的資本運(yùn)作。按照修訂前的《重組辦法》，注入的資產(chǎn)比例達(dá)到100%以上和實(shí)際控制人的變更，構(gòu)成借殼上市的兩個(gè)充分必要條件。因此，在實(shí)際的“曲線(xiàn)借殼”中，通過(guò)精妙的交易設(shè)計(jì)避開(kāi)其中一個(gè)條件或者“分步走”，成為常見(jiàn)的方式。
6月15日，智度投資披露重大資產(chǎn)出售方案，擬將其持有的思達(dá)儀表100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給思達(dá)投資，思達(dá)投資支付現(xiàn)金1.44億元作為對(duì)價(jià)收購(gòu)上述資產(chǎn)。上市公司的PE大股東智度德普持有思達(dá)投資100%股權(quán)。而在此前的2014年12月31日，智度投資原大股東正弘置業(yè)與智度德普簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，前者以6.3億元將所持6300萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給后者，占到上市公司總股本的20.03%。這次重組發(fā)生在實(shí)控人變更之后，并且注入資產(chǎn)總體規(guī)模遠(yuǎn)大于上市公司原有資產(chǎn)體量，但是并未構(gòu)成借殼，原因是大股東持有的標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模小于上市公司在控制權(quán)變更前一年的總資產(chǎn)。除了智度投資，近一段時(shí)間以來(lái)，A股市場(chǎng)疑似“曲線(xiàn)借殼”的案例還包括同洲電子的“仲裁式”賣(mài)殼、西藏旅游收購(gòu)拉卡拉、宇順電子等。
種種跡象顯示，2016年以來(lái)，證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)于上市公司的并購(gòu)重組監(jiān)管正明顯強(qiáng)化，對(duì)忽悠式重組尤為嚴(yán)厲。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，本次修訂旨在給“炒殼”降溫，促進(jìn)市場(chǎng)估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過(guò)并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。在嚴(yán)格重組上市準(zhǔn)入門(mén)檻的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將結(jié)合并購(gòu)重組信息披露的特點(diǎn)，切實(shí)加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。對(duì)重組信息披露不實(shí)、忽悠式重組等行為，發(fā)現(xiàn)一起查處一起。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，對(duì)《重組辦法》的修訂是一個(gè)堵漏。理論上說(shuō)，上市公司并購(gòu)重組是一個(gè)市場(chǎng)行為，只需要對(duì)其進(jìn)行合規(guī)性監(jiān)管，但是去年以來(lái)，上市公司并購(gòu)重組亂象叢生，在估值環(huán)節(jié)形同兒戲，盡量抬高并購(gòu)標(biāo)的估值，容易形成利益輸送。在這些并購(gòu)中，并購(gòu)方和被并購(gòu)方都是贏家，最后買(mǎi)單的只有投資者。監(jiān)管層有責(zé)任進(jìn)行合規(guī)性導(dǎo)向監(jiān)管，鼓勵(lì)健康重組，支持通過(guò)重組做大做實(shí)主業(yè)，嚴(yán)格限制游戲、影視跨界并購(gòu)、脫實(shí)向虛，防止皮包公司借炒殼重組，倒騰股權(quán)，掏空公司，從中漁利。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅2015年以來(lái)，A股市場(chǎng)就發(fā)生了以買(mǎi)殼上市為目的的重大資產(chǎn)重組97起，涉及交易總金額高達(dá)7472億元(含失敗)，其中已經(jīng)完成的就高達(dá)49起，涉及交易總金額3524億元。數(shù)據(jù)顯示，上述93起借殼中，交易總價(jià)值在100億元以上的就有18起，借殼的對(duì)象分別為金豐投資、七喜控股、宏達(dá)新材、海島建設(shè)等。
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史上最嚴(yán)借殼標(biāo)準(zhǔn)來(lái)了 這些公司要當(dāng)心
6月17日，證監(jiān)會(huì)一天內(nèi)發(fā)布多條重磅信息，既涉及一級(jí)市場(chǎng)IPO審核監(jiān)管，也涉及上市公司重組事宜，還包括操縱二級(jí)市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等案件的行政處罰。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新主席的政策已經(jīng)明晰：要掃除股市頑疾，建立一個(gè)真正公開(kāi)透明的資本市場(chǎng)。
那么，監(jiān)管的利劍將劈向哪五大頑疾？我們將通過(guò)這樣一組報(bào)道，為你揭開(kāi)和剖析阻礙證券市場(chǎng)健康發(fā)展的沉疴。同時(shí)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的梳理，為你提示如何避開(kāi)和防范投資中的“地雷”。
由于IPO排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng)，去年一批“紅籌”企業(yè)謀求從境外退市后回歸A股市場(chǎng)，“殼”資源稀缺，炒作升溫，再度引起市場(chǎng)熱議。
針對(duì)A股“炒殼”熱潮，證監(jiān)會(huì)重拳出擊，給“炒殼”降溫。6月17日，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，按照證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸的說(shuō)法，規(guī)則完善后，炒賣(mài)“偽殼”、垃圾殼的牟利空間將大幅壓縮，有利于上市公司通過(guò)正常的并購(gòu)重組提高質(zhì)量、推動(dòng)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
證監(jiān)會(huì)重拳抑制投機(jī)“炒殼”
對(duì)于此次修改《重組辦法》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，鄧舸表示，本次修訂旨在給“炒殼”降溫，促進(jìn)市場(chǎng)估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過(guò)并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。為此，《重組辦法》在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)、保護(hù)投資者權(quán)益等方面作了一系列配套安排。
具體來(lái)看，本次修改涉及5個(gè)條款，主要包括三個(gè)方面：一是完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，扎緊制度與標(biāo)準(zhǔn)的“籬笆”。參照國(guó)際上成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，細(xì)化關(guān)于上市公司“控制權(quán)變更”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，完善關(guān)于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)規(guī)模的判斷指標(biāo)，明確首次累計(jì)原則的期限。
關(guān)于控制權(quán)變更的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從原先遵照持股比例認(rèn)定，完善為從股本比例、表決權(quán)、管理層控制等三個(gè)維度來(lái)認(rèn)定——即收購(gòu)公司具備下列情形之一的均被視為擁有上市公司控制權(quán)：投資者為上市公司持股50%以上的控股股東；投資者可以實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)超過(guò)30%；投資者通過(guò)實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任；投資者依其可實(shí)際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響。
對(duì)于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)規(guī)模的判斷指標(biāo)，則由原先的購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)總額指標(biāo)擴(kuò)充為資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)凈額、新增發(fā)新股等五個(gè)指標(biāo)，只要其中任何一個(gè)達(dá)到100%，就認(rèn)定符合交易規(guī)模要件；除量化指標(biāo)外，還增設(shè)了主營(yíng)業(yè)務(wù)根本變化的特殊指標(biāo)。同時(shí)，將首次累計(jì)原則的累計(jì)期限定由此前的無(wú)限累積改為60個(gè)月。
二是完善配套監(jiān)管措施，抑制投機(jī)“炒殼”。取消重組上市的配套融資，提高對(duì)重組方的實(shí)力要求；遏制短期投機(jī)和概念炒作，上市公司原控股股東與新進(jìn)入控股股東的股份都要求鎖定36個(gè)月，其他新進(jìn)入股東的鎖定期從目前的12個(gè)月延長(zhǎng)到24個(gè)月；上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人近三年內(nèi)存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開(kāi)譴責(zé)的，不得“賣(mài)殼”。
三是按照全面監(jiān)管的原則，強(qiáng)化證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)在重組上市過(guò)程中的責(zé)任，按“勤勉盡責(zé)”的法定要求加大問(wèn)責(zé)力度。
值得一提的是，《重組辦法》修訂后對(duì)主板、中小板的借殼上市行為均適用，創(chuàng)業(yè)板禁止借殼上市的原有規(guī)定仍然不變。
新修訂的并購(gòu)重組辦法被投行人士稱(chēng)為“史上最嚴(yán)格的借殼標(biāo)準(zhǔn)”，多位投行人士均表示，新規(guī)之下，在實(shí)施借殼而有規(guī)避之嫌的上市公司將受到重大影響。
規(guī)避借殼方式花樣繁多
依據(jù)現(xiàn)行《管理辦法》十三條規(guī)定：構(gòu)成借殼上市需滿(mǎn)足兩個(gè)條件：第一，上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更；第二，上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上。
《管理辦法》同時(shí)規(guī)定，上述交易行為必須符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》(證監(jiān)會(huì)令第32號(hào))規(guī)定的其他發(fā)行條件。
換言之，若滿(mǎn)足上述條件構(gòu)成借殼上市，則審核標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同，這也使得某些不符合IPO審核標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)無(wú)法完成借殼上市。
因此，上市公司和中介機(jī)構(gòu)方面如果想要規(guī)避借殼標(biāo)準(zhǔn)，必須在上述兩點(diǎn)上“打擦邊球”。事實(shí)上，隨著近年來(lái)“殼”資源稀缺，炒作逐步升溫，A股市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)各類(lèi)花樣繁多的操作手法來(lái)規(guī)避借殼標(biāo)準(zhǔn)。
具體操作手法包括：提前通過(guò)股權(quán)交易更改實(shí)際控制人，導(dǎo)致借殼后實(shí)際控制人未發(fā)生變更；參與募集配套資金等方式鞏固控制權(quán)；通過(guò)增加總資產(chǎn)等方式保證收購(gòu)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例不足100%等。
以匯源通信(000586，SZ)為例，公司去年12月28日公布重組預(yù)案，擬以17.25億元、15.50億元收購(gòu)?fù)▽毴R100%股權(quán)和迅通科技100%股權(quán)，對(duì)應(yīng)的增值率為517.29%、163.31%。
值得注意的是，就在預(yù)案公布前4天，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑓R源通信控股股東發(fā)生變更，由明君集團(tuán)變更為蕙富騏驥；同時(shí)公司實(shí)際控制人由徐明君變更為無(wú)實(shí)際控制人。因此，根據(jù)相關(guān)交易預(yù)案，交易完成后，上市公司控制權(quán)未發(fā)生變更，不構(gòu)成借殼上市。
此外，有多家上市公司公布的重組預(yù)案被廣泛認(rèn)為有規(guī)避借殼的嫌疑，包括西藏旅游(600749，SH)110億元收購(gòu)拉卡拉，九有股份(600462，SH)17億元收購(gòu)景山創(chuàng)新100%股權(quán)等。
每經(jīng)投資寶注意到，九有股份的重組方案日前已被證監(jiān)會(huì)否決。事實(shí)上，日前九有股份重組被否，就已經(jīng)折射出監(jiān)管層對(duì)典型的規(guī)避借殼手法從嚴(yán)審核了。6月2日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核，九有股份發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)景山創(chuàng)新100%股權(quán)的重組申請(qǐng)未獲通過(guò)。證監(jiān)會(huì)給出的理由是：“本次交易中控股股東盛鑫元通違反公開(kāi)承諾，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四條規(guī)定�！�
三類(lèi)公司要當(dāng)心
每經(jīng)投資寶注意到，在規(guī)則適用方面，《重組辦法》的過(guò)渡期安排將以股東大會(huì)為界新老劃斷，即：修改后的《重組辦法》發(fā)布生效時(shí)，重組上市方案已經(jīng)通過(guò)股東大會(huì)表決的，原則上按照原規(guī)定進(jìn)行披露、審核；其他按照新規(guī)定執(zhí)行。
綜合來(lái)看，《重組辦法》對(duì)“近三年被公開(kāi)處罰和近一年被交易所公開(kāi)譴責(zé)”的“殼公司”試圖“賣(mài)殼”的行為將形成抑制。
據(jù)每經(jīng)投資寶梳理，僅今年以來(lái)已有15家上市公司(數(shù)據(jù)均剔除創(chuàng)業(yè)板公司)因本身或其控股股東、實(shí)際控制人因違法違規(guī)而被公開(kāi)處罰，包括福建金森(002679，SZ)、顧地科技(002694，SZ)、恒邦股份(002237，SZ)等。
以中科云網(wǎng)(002306，SZ)為例，今年4月29日，已處于凈殼狀態(tài)的中科云網(wǎng)發(fā)布重組預(yù)案，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)四川鼎成100%股權(quán)。本次交易雖然按照現(xiàn)行的《重組辦法》不構(gòu)成借殼，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中科云網(wǎng)2015年9月曾因虛假信息披露而受到公開(kāi)處罰。根據(jù)修訂后的《重組辦法》，中科云網(wǎng)日后如果“賣(mài)殼”的話(huà)，勢(shì)必會(huì)受到影響。
一般認(rèn)為，“殼公司”具有市值低、持股分散、業(yè)績(jī)較差等特性，據(jù)民生證券日前梳理，2016年有52家上市公司最具殼資源潛力。在這份名單中，每經(jīng)投資寶發(fā)現(xiàn)，*ST蒙發(fā)(000611，SZ)、上海三毛(600689，SH)、三木集團(tuán)(000632，SZ)等三年內(nèi)均被公開(kāi)處罰過(guò)，依照新規(guī)，上述股票在短期內(nèi)同樣無(wú)法被借殼方“相中”。
而近一年被交易所公開(kāi)譴責(zé)的上市公司有14家，包括八菱科技(002592，SZ)、宏磊股份(002647，SZ)、協(xié)鑫集成(002506，SZ)、上海物貿(mào)(600822，SH)、珠海中富(000659，SZ)等。(來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）