2015-05-13 01:15:06 來源: 第一財經(jīng)日報(上海)

2013年，第三產(chǎn)業(yè)在我國GDP中占比達(dá)到46.9％，首次超過了第二產(chǎn)業(yè)，2015年一季度，第三產(chǎn)業(yè)占比為51.6％，在國民經(jīng)濟(jì)中的分量占半壁江山，而制造業(yè)隨著投資驅(qū)動增長模式的結(jié)束，在經(jīng)濟(jì)總量中的占比逐漸下降，到今年一季度已降至42.8％。

服務(wù)業(yè)和制造業(yè)增速變化以及它們在國民經(jīng)濟(jì)中扮演角色的變化，使得中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)迅速變化的轉(zhuǎn)型周期，在這個周期中，人口結(jié)構(gòu)、社會融資結(jié)構(gòu)都發(fā)生了一系列變化。

我們觀察數(shù)據(jù)的時候發(fā)現(xiàn)：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長的宏觀、中觀、微觀指標(biāo)之間的函數(shù)關(guān)系出現(xiàn)了明顯變化，一些宏觀、微觀指標(biāo)的相關(guān)性弱化甚至出現(xiàn)背離現(xiàn)象。由于人口結(jié)構(gòu)、金融市場結(jié)構(gòu)以及國有企業(yè)預(yù)算約束方面的特殊性，用西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的常規(guī)邏輯關(guān)系已無法解釋轉(zhuǎn)型期中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

一、就業(yè)指標(biāo)和GDP的增速出現(xiàn)背離

五年來，GDP增速逐年下行，但每年新增的城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)不但沒有下降，反而出現(xiàn)了上升。這與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化相關(guān)，第三產(chǎn)業(yè)占比從2010年的44.3％，增長到2014年的48.2％。根據(jù)人社部2014年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，第三產(chǎn)業(yè)吸納就業(yè)的比率比第二產(chǎn)業(yè)高出20％。我國人口結(jié)構(gòu)的變化，出現(xiàn)劉易斯拐點(diǎn)是就業(yè)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)發(fā)生背離的主要原因。其次，由于第三產(chǎn)業(yè)吸收就業(yè)的密度比制造業(yè)至少高出20％，因此第三產(chǎn)業(yè)比重的上升和第二產(chǎn)業(yè)的相應(yīng)下降，從另一個方面強(qiáng)化了就業(yè)數(shù)據(jù)和宏觀增長指標(biāo)的背離。

數(shù)據(jù)說明：中國至今仍然沒有系統(tǒng)地公布調(diào)查失業(yè)率數(shù)據(jù)。因此，這里使用了新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)。

二、發(fā)電量及鐵路貨運(yùn)量數(shù)據(jù)與GDP的相關(guān)性弱化

最近五年來，我國發(fā)電量、鐵路貨運(yùn)量一路下行，尤其是鐵路貨運(yùn)量，從2012年下半年開始，就已跌入負(fù)增長的區(qū)間。但宏觀經(jīng)濟(jì)總量增速一直保持在7%以上的中速增長區(qū)間（見圖2）�？梢娫诋a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，隨著單位GDP能耗的不斷下降和能源結(jié)構(gòu)的改變（我國的能源結(jié)構(gòu)以煤炭為主，燃煤火電占到全國發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量的70%。而其中50%的煤炭靠鐵路運(yùn)送），發(fā)電、鐵路貨運(yùn)等以往反映制造業(yè)需求景氣程度及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長形勢的指標(biāo)，已難以客觀反映我國經(jīng)濟(jì)增長的總體情況。發(fā)電量以及鐵路貨運(yùn)量指標(biāo)與GDP的關(guān)系在2011年后都出現(xiàn)了不同程度的弱化。與此同時，工業(yè)增加值與GDP的關(guān)系也相應(yīng)出現(xiàn)了類似的弱化現(xiàn)象。

三、M2與物價水平的相關(guān)性有所弱化

從2011年以來，我國的CPI指數(shù)走勢和M2增速的相關(guān)性有所弱化。

究其原因，2013年前大量流動性進(jìn)入了房地產(chǎn)，推升了資產(chǎn)價格；2013年以后大量資金進(jìn)入了理財領(lǐng)域。其共同特點(diǎn)是，都沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對企業(yè)投資需求和居民消費(fèi)需求影響不大，因此對物價的影響也相對較弱。這從另一個側(cè)面反映出，在金融創(chuàng)新工具層出不窮和融資渠道多元化的背景下，數(shù)量型貨幣政策工具的有效性在不斷下降（基于類似因素，美國在上世紀(jì)90年代初就放棄了M2作為貨幣政策的中介目標(biāo)，改以基準(zhǔn)利率作為中介目標(biāo)）。

四、人民幣貸款規(guī)模和GDP增速之間的相關(guān)性在下降

2010年以來，隨著社會融資結(jié)構(gòu)的多元化，人民幣貸款在社會融資總額中的占比不斷下降，新增人民幣貸款規(guī)模和GDP增速之間的相關(guān)性也在下降。這一方面和傳統(tǒng)行業(yè)資本回報率下滑以及資金周轉(zhuǎn)率下降有關(guān)，每單位信貸所能推動的經(jīng)濟(jì)增長動能在下降，新增一單位信貸帶來的GDP增長效應(yīng)也隨之下降。另外，隨著信托等影子銀行規(guī)模的不斷擴(kuò)大，銀行貸款不再是企業(yè)與地方政府資金的唯一來源。因此，新增人民幣貸款的增加對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也在減弱。

五、總量增長和企業(yè)微觀利潤之間的關(guān)聯(lián)性下降

根據(jù)2000多家上市公司年報披露數(shù)據(jù)，從2013年9月份開始，到2014年底，大部分公司的營業(yè)利潤率見底回升，中位數(shù)同比增速從-4.74%升至0.17%，但同期的經(jīng)濟(jì)總量增長數(shù)據(jù)GDP卻從7.9％一路下行至7.3％，宏觀總量增長數(shù)據(jù)和企業(yè)微觀利潤數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)明顯的背離趨勢。這反映了在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，過剩行業(yè)去產(chǎn)能一方面帶來宏觀增長數(shù)據(jù)尤其是制造業(yè)增速的大幅下滑，另一方面也帶來幸存企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的改善和微觀利潤數(shù)據(jù)的回升。因此，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，觀察宏觀周期的變化，企業(yè)利潤數(shù)據(jù)往往比中觀行業(yè)增長數(shù)據(jù)和GDP數(shù)據(jù)更為重要。

總體而言，以上宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的背離說明了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期貨幣政策的有效性在下降，結(jié)構(gòu)調(diào)整對就業(yè)的促進(jìn)作用并不亞于經(jīng)濟(jì)增長。企業(yè)利潤和宏觀經(jīng)濟(jì)的總量甚至行業(yè)的總量增長之間并不存在必然的正相關(guān)，因此，增長的質(zhì)量應(yīng)該看盈利水平而不是增速。