2015年03月12日 06:22作者：盧遠香來源： 采編：東方財富網(wǎng)

過去幾個交易日，有關(guān)3萬億地方債務(wù)置換的消息，在資本市場圈內(nèi)不斷流傳、發(fā)酵。

對此，全國政協(xié)委員、財政部副部長朱光耀在3月11日上午公開表示，置換3萬億地方債的傳聞是空穴來風(fēng)，國務(wù)院明確批準置換的規(guī)模是1萬億。

當(dāng)日下午，對于媒體追問1萬億地方債如何分配的問題，朱光耀回應(yīng)稱，財政部馬上會公布具體計劃。

雖然額度縮減，但在資本市場的機構(gòu)投資者看來，1萬億地方債置換計劃對A股依然是利好消息。

“地方債務(wù)置換計劃向市場傳遞了一個明確的信號，政府會保持相對寬松的貨幣政策。”上海一位大型資產(chǎn)管理機構(gòu)投資經(jīng)理表示。

但盡管如此，傳言落空仍然迅速的傳導(dǎo)到了A股市場，當(dāng)天銀行類指數(shù)從早盤一度沖高近3%，到收盤時已回落至1%左右。

中國版QE？

3萬億地方債務(wù)置換這一消息的流傳，最早源于3月6日。這天上午，財政部舉行新聞發(fā)布會，樓繼偉在回答有關(guān)地方債務(wù)危機問題時，提到“必須開前門、堵后門，同時還要防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險”。

同期，《經(jīng)濟觀察報》報道稱，財政部已批復(fù)3萬億存量債務(wù)置換，其中1萬億額度已經(jīng)批復(fù)到各省財政廳。

有多位機構(gòu)人士向21世紀經(jīng)濟報道記者介紹，當(dāng)天圈內(nèi)都在流傳“3萬億存量債務(wù)置換”的消息，并有機構(gòu)開始討論銀行股的機會。

3月9日上午11點，銀行股盤中出現(xiàn)異動。午后開盤，整個銀行板塊大幅拉升，整體漲幅達到6.98%。

“3萬億地方債務(wù)置換到中央，這等于是降低銀行壞賬的風(fēng)險，銀行股直接受益。”一位金融行業(yè)研究員出身的私募基金經(jīng)理稱，的確有資金沖著這個消息，在3月9日買入銀行股。

記者還注意到，3月9日開始，圈內(nèi)都在轉(zhuǎn)發(fā)和討論賣方分析師關(guān)于3萬億地方債務(wù)置換方式選擇的報告。

例如，海通證券分析師姜濤在《開前門、堵后門、護命門》的短評中分析，3萬億存量債務(wù)置換有三種可能的方式，分別為部分置換、市場發(fā)行；全面置換、市場發(fā)行；全面置換、央行認購。

其中，第三種“全面置換、央行認購”是指賦予地方政府發(fā)行3萬億特別地方債的權(quán)限，面向特定投資者發(fā)行(例如政策性銀行)，然后通過央行再貸款來認購。“這相當(dāng)于央行直接購買高息的存量地方政府債務(wù)，類似于美聯(lián)儲的QE。”姜濤分析。

3月9日，申萬宏源分析師羅云峰在《莫高估財政支出發(fā)力，莫低估財政收入來源》中指出，債務(wù)置換相當(dāng)于政府批了3萬億的額度給地方政府還債。對于這3萬億的來源，他猜測有兩個渠道：一條是中央或地方政府發(fā)債，另外一條是動用中央或地方政府的財政存款。

羅云峰指出，財政存款減少將是2015年基礎(chǔ)貨幣投放的主流渠道。據(jù)其估計，2015年央行凈投放基礎(chǔ)貨幣2.35萬億，假設(shè)對國開行增加債權(quán)4000億，那么剩余的1.95萬億或全部主要來自財政存款的減少。

“這意味著，以定向方式投放基礎(chǔ)貨幣的力度會縮小、久期會縮短，貨幣政策的放松方式逐步由定向向‘定向+全面’轉(zhuǎn)移。”羅云峰分析。

國泰君安宏觀分析師任澤平卻指出，3萬億存量地方債務(wù)替換更類似扭曲操作，而不是全面大規(guī)模QE.

“地方債務(wù)替換有利于減少期限錯配、降低利息成本。用低息的7-10年市政債替換高息的3-5年期城投債、短期銀行貸款、1-2年信托。”任澤平認為，新發(fā)市政債的購買主體應(yīng)是商業(yè)銀行及其他市場主體，而不是央行。

財政部副部長朱光耀在3月11日對外明確回應(yīng)稱，置換3萬億地方債的傳聞是空穴來風(fēng)，國務(wù)院明確批準置換的規(guī)模是1萬億。財政部馬上會公布具體計劃。

封殺大盤下跌空間

與賣方分析師分析債務(wù)替換的執(zhí)行方式不同，買方機構(gòu)更關(guān)注的是地方債務(wù)置換的具體額度和執(zhí)行時間。

“財政部批復(fù)了1萬億的地方債務(wù)置換額度，但這1萬億是今年之內(nèi)置換還是分3年置換，效果截然不同。”上海一位擅長宏觀分析的基金經(jīng)理李峰(化名)說，關(guān)于債務(wù)置換的操作方式和執(zhí)行時間還沒有詳細的信息，現(xiàn)在只是外界的猜測和分析。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，李峰所在的基金公司管理的組合以成長股為主。但在最近幾個交易日，他們減持了部分成長股倉位，隨時準備加倉藍籌股。

“滬指處在3300點關(guān)口，以銀行、券商、保險等為代表的大盤股可能有所表現(xiàn)。”李峰說，銀行、券商流動性非常好，他們現(xiàn)在還在觀察盤面，等趨勢出現(xiàn)時再入場。

深圳一位趙姓私募老總同樣在關(guān)注“1萬億債務(wù)置換”消息對大盤股的影響。

“中央解決1萬億地方債務(wù)的資金來源有兩個：一是財政存款，二是賣出部分國企股權(quán)，騰挪資金來購買債務(wù)。”前述私募認為，結(jié)合國企改革的背景，中央很有可能是盤活國有企業(yè)的部分股權(quán)來解決債務(wù)問題。

基于上述判斷，這位私募認為，大盤藍籌股經(jīng)過兩月的盤整，很有可能會再來一波上攻行情。

記者采訪了解到，機構(gòu)持倉普遍集中在互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè)4.0、新能源、環(huán)保等成長標(biāo)的時，他們對藍籌股的興趣并不高。

“1萬億債務(wù)替換有很多可操作的手段，它向市場傳達了一個信號，就是政府會保持寬松的貨幣政策。”上海一位大型資產(chǎn)管理公司投資經(jīng)理判斷，這只是存量替換而并非增量，不會帶來明顯的增量資金入市。

在一家中字頭保險資管機構(gòu)的投資經(jīng)理呂林(化名)眼里，這個消息利好銀行股乃至整個大盤，但不會催生資金大規(guī)模由成長股騰挪至藍籌股。

“這個消息出來，相當(dāng)于封殺了大盤的下跌空間。”呂林說，近期市場一直擔(dān)心系統(tǒng)性調(diào)整，但如今，持有成長股的機構(gòu)不再擔(dān)心這個因素，資金也敢于繼續(xù)玩成長。

從投資邏輯而言，地方債務(wù)替換的政策對銀行而言是直接利好，可以降低銀行呆壞賬的風(fēng)險。不過，機構(gòu)對此的興致并不高。

“過去兩年銀行股估值低，就是因為市場擔(dān)憂壞賬要爆發(fā)。這些有風(fēng)險的地方債務(wù)替換掉，銀行股理論上還有20%的上升空間。”呂林坦言，在實際操作上，是否將部分資金由成長股騰挪到銀行股，他還在猶豫和考慮。

“銀行股上漲的邏輯是風(fēng)險消除。但在資本市場，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型的故事會比風(fēng)險消除的銀行股更性感，股價彈性更大。”呂林舉例，今年以來，漲幅排在前的標(biāo)的至少有一半是傳統(tǒng)行業(yè)觸網(wǎng)、轉(zhuǎn)型的公司，如青島海爾(600690.SH)、小商品城(600615.SH)等。