2015-03-03 04:32:51 來(lái)源: 上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)(上海)

上周是春節(jié)假期結(jié)束后的首個(gè)交易周，A股雖然未能迎來(lái)開門紅，但隨后兩個(gè)交易日表現(xiàn)依然強(qiáng)勢(shì)，滬指再次站上3300點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指也頻創(chuàng)歷史新高。截至上周五，上證綜指報(bào)3310.30點(diǎn)，一周上漲1.95%；深成指報(bào)11757.68點(diǎn)，一周上漲0.33%；創(chuàng)業(yè)扳指報(bào)1928.04點(diǎn)，一周上漲1.78%。風(fēng)格方面，市場(chǎng)仍然偏向小盤股；從板塊表現(xiàn)來(lái)看，建筑裝飾、國(guó)防軍工、公用事業(yè)和鋼鐵等漲幅居前四，分別漲6.15%、4.66%、3.34%和3.14%。商業(yè)貿(mào)易、計(jì)算機(jī)和傳媒等漲幅靠后；主題表現(xiàn)上，污水處理、油氣改革和環(huán)保概念等最為活躍，分別上漲6.06%、4.77%和4.28%。

招商證券：

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降息確認(rèn)了管理層維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)度，相當(dāng)于為市場(chǎng)提供了一個(gè)看多期權(quán)，因此，降息不改變市場(chǎng)中線看多邏輯。但是對(duì)于直接受益的利率敏感性行業(yè)，大部分的樂觀情緒或短期就會(huì)有所反映，而目前中上游的周期性行業(yè)布局時(shí)機(jī)逐漸成熟。

湘財(cái)證券：

降息對(duì)市場(chǎng)整體影響有限，不會(huì)改變宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)的邊際影響將逐漸減弱，不會(huì)改變市場(chǎng)存量資金博弈格局，市場(chǎng)將持續(xù)關(guān)注中小盤股及成長(zhǎng)股。

中金公司：

降息基本符合預(yù)期，未來(lái)可能還需進(jìn)一步放松。操作層面，短期利率敏感板塊可能受提振，但要關(guān)注其持續(xù)性。建議繼續(xù)關(guān)注全國(guó)兩會(huì)行情、足球及體育板塊、電信發(fā)牌對(duì)相關(guān)個(gè)股的影響。

平安證券：

降息有助于提升短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，增強(qiáng)市場(chǎng)的活躍性。但由于預(yù)期充分，尤其是市場(chǎng)邏輯上流動(dòng)性邊際支撐力下降，因此其利好空間可能有限。市場(chǎng)仍將維持區(qū)間震蕩格局，后續(xù)關(guān)鍵變量在全國(guó)兩會(huì)后的改革政策。配置上繼續(xù)以均衡為主，藍(lán)籌關(guān)注直接受益于降息的地產(chǎn)與非銀板塊，成長(zhǎng)關(guān)注信息技術(shù)、環(huán)保與醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域。

方正證券：

降息等寬松政策并沒有超出預(yù)期，需求企穩(wěn)才是關(guān)鍵。目前估值行情已近尾聲，操作上以主題機(jī)會(huì)為主，通縮風(fēng)險(xiǎn)證偽前繼續(xù)轉(zhuǎn)向防御。

廣發(fā)證券：進(jìn)一步確認(rèn)向“蜜月期”轉(zhuǎn)換

市場(chǎng)前期普遍預(yù)期央行不會(huì)在春節(jié)后立刻寬松，而要等到3月份宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證較差之后才會(huì)決定下一步動(dòng)作。而這次央行啟動(dòng)再次降息距春節(jié)假期結(jié)束僅三天，距上一次降準(zhǔn)不到一個(gè)月，這是超出市場(chǎng)預(yù)期的。由于春節(jié)后往往是流動(dòng)性比較寬松的階段（每年春節(jié)后，即使央行不采取動(dòng)作，大量現(xiàn)金回流銀行也會(huì)帶來(lái)資金利率的下降），再次降息有助于進(jìn)一步推動(dòng)資金成本下行。從市場(chǎng)預(yù)期角度和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率角度來(lái)看，再次降息均有助于提升股市估值。2月4日的降準(zhǔn)已經(jīng)確認(rèn)市場(chǎng)“垃圾時(shí)間”結(jié)束，對(duì)后市從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向樂觀，本次降息再次確認(rèn)市場(chǎng)從“垃圾時(shí)間”轉(zhuǎn)向“蜜月期”。

就市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)看，維持對(duì)市場(chǎng)的樂觀判斷，這一點(diǎn)目前爭(zhēng)議較小。目前爭(zhēng)議較大的反而是行業(yè)配置問題——尤其是在央行降息和有關(guān)霧霾報(bào)道受到普遍關(guān)注后，大家對(duì)超配金融地產(chǎn)股還是超配環(huán)保股出現(xiàn)了分歧。我們的看法是：先風(fēng)格，再行業(yè)。

1、無(wú)論是市場(chǎng)環(huán)境還是歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律顯示，短期風(fēng)格將更有利于大盤股。從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，目前處于“存量經(jīng)濟(jì)”下的貨幣寬松周期中，流動(dòng)性充裕和資金利率下降將使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力進(jìn)一步增加。因此，股市仍將吸引場(chǎng)外的增量資金，大盤股相比小盤股更容易吸納增量資金；從歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，過(guò)去四年創(chuàng)業(yè)板在全國(guó)兩會(huì)前后的表現(xiàn)截然不同——兩會(huì)前一個(gè)月往往會(huì)上漲，而在兩會(huì)后一個(gè)月卻下跌，這一點(diǎn)不利于未來(lái)一個(gè)月的小盤股表現(xiàn)。

2、今年上半年可能是大盤股最后的估值修復(fù)階段，應(yīng)好好珍惜。雖然短期我們更偏好大盤藍(lán)籌股，但這也可能是大盤藍(lán)籌股最后的估值上行階段。因?yàn)槲覀兿嘈烹S著大盤股的上漲，將會(huì)有越來(lái)越多的公司趁著股價(jià)高位推出新的再融資計(jì)劃，而傳統(tǒng)行業(yè)的再融資并不會(huì)帶來(lái)什么成長(zhǎng)性，市場(chǎng)遲早會(huì)對(duì)過(guò)度再融資做出負(fù)面反饋。且再往后看，隨著貨幣政策的持續(xù)寬松，對(duì)大盤股的邊際推升效果也會(huì)邊際遞減。尤其是到了今年下半年，如果出現(xiàn)通脹或房?jī)r(jià)抬頭，那么貨幣政策進(jìn)一步寬松預(yù)期也將結(jié)束，屆時(shí)大盤股將失去最后的支撐。

3、在大盤股中，建議投資者關(guān)注機(jī)構(gòu)配置較少、前期漲幅較小、且同樣受益于寬松貨幣環(huán)境的周期品：化工、油服、煤炭、有色。雖然目前市場(chǎng)對(duì)于大盤股的主流偏好還是金融地產(chǎn)，但是去年四季度機(jī)構(gòu)對(duì)于金融地產(chǎn)的加倉(cāng)幅度過(guò)大，除了銀行以外，其他行業(yè)的配置倉(cāng)位已處于歷史高位。這一方面帶來(lái)了去年大盤指數(shù)的超常上漲，另一方面這也使我們擔(dān)心金融地產(chǎn)后續(xù)向上彈性將有限。由于短期又處于有利于大盤股的環(huán)境之中，因此建議投資者將視線投向那些非金融地產(chǎn)的大盤股，尤其是那些受益于價(jià)格回升的大盤股。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為股市總是領(lǐng)先的，那些對(duì)成本敏感的行業(yè)確實(shí)可能在今年出現(xiàn)實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)改善，但在去年他們的股價(jià)已得到了充分體現(xiàn)（如航空、航運(yùn)等）。而近期隨著油價(jià)的觸底反彈以及全球貨幣寬松的加碼，今年資源品價(jià)格上行概率反而更大，這時(shí)候由于股市的領(lǐng)先性很可能會(huì)轉(zhuǎn)向關(guān)注那些受益于資源價(jià)格上漲的行業(yè)，而不是成本敏感的行業(yè)。尤其是那些一方面積累了大量低價(jià)庫(kù)存、另一方面又跟隨性漲價(jià)的行業(yè)，盈利彈性將會(huì)非常大，建議關(guān)注化工、油服、煤炭、有色。

4、小盤成長(zhǎng)股在短期并無(wú)優(yōu)勢(shì)，下半年注冊(cè)制的推出或?qū)⑾破鹦”P成長(zhǎng)股真正的浪潮。短期市場(chǎng)環(huán)境和歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律都更有利于大盤股，不利于小盤股，這使我們擔(dān)心，雖然環(huán)保股面臨較多的事件催化，但是短期受風(fēng)格影響很難成為市場(chǎng)引領(lǐng)板塊。而下半年隨著大盤股估值修復(fù)的結(jié)束，再加上“注冊(cè)制”可能最終落地，這有望帶來(lái)小盤成長(zhǎng)股真正的持續(xù)性機(jī)會(huì)。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，我們并不擔(dān)心注冊(cè)制的實(shí)施會(huì)壓垮小盤成長(zhǎng)股，反而認(rèn)為這會(huì)使小盤成長(zhǎng)股的市值規(guī)模和投資者認(rèn)同度都大大提升。屆時(shí)更可能出現(xiàn)的情景是：注冊(cè)制實(shí)施后，小盤股扎堆的新興行業(yè)通過(guò)股市直接融資擴(kuò)張的速度確實(shí)加快，但這些產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展擴(kuò)張的速度更快，融資市場(chǎng)和實(shí)體市場(chǎng)相輔相成，和諧共生。在成長(zhǎng)股行情中，建議投資者關(guān)注那些符合中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向、資本開支正在迅速擴(kuò)張的服務(wù)型行業(yè)——軟件、醫(yī)療、環(huán)保等。

海通證券：降息給牛途續(xù)航 藍(lán)籌更強(qiáng)成長(zhǎng)擴(kuò)散

周末我們開展了一個(gè)小型調(diào)研，共回收486份反饋，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：①對(duì)降息后的A股走勢(shì)，46%認(rèn)為短期市場(chǎng)上漲中期有震蕩，25%認(rèn)為中期上漲趨勢(shì)確立，23%認(rèn)為降息乃預(yù)期之內(nèi)市場(chǎng)反應(yīng)或?qū)⑵降��?span>6%認(rèn)為利好兌現(xiàn)市場(chǎng)將下跌；對(duì)于上證綜指未來(lái)三個(gè)月的走勢(shì)判斷，57%認(rèn)為將在3200-3500點(diǎn)之間震蕩，31%認(rèn)為將突破3500點(diǎn)，9%認(rèn)為將在3000-3200點(diǎn)之間震蕩，3%認(rèn)為可能跌破3000點(diǎn)。②對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格的判斷，50%認(rèn)為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于均衡，28%認(rèn)為將轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌，22%認(rèn)為小盤成長(zhǎng)股繼續(xù)占優(yōu)。③成長(zhǎng)熱點(diǎn)方面，大多數(shù)認(rèn)為大環(huán)保將接力互聯(lián)網(wǎng)。④未來(lái)3個(gè)月最看好的行業(yè)，大環(huán)保占比30%、金融地產(chǎn)25%、大高端裝備19%、TMT占比8%、消費(fèi)、強(qiáng)周期占比低。

我們的觀點(diǎn)是：①羊年市場(chǎng)本來(lái)就在微變，周末信息將讓市場(chǎng)變化加速；②再降息使流動(dòng)性改善斜率重新陡峭，牛市續(xù)航。過(guò)去五年市場(chǎng)3月份后都出現(xiàn)漸變，今年最大的不同是政策先變，策略上應(yīng)積極進(jìn)攻；③牛市中價(jià)值成長(zhǎng)唇齒相依，短期利率敏感的金融地產(chǎn)更優(yōu)，成長(zhǎng)熱點(diǎn)有望擴(kuò)散至新能源汽車、環(huán)保、軍工、工業(yè)4.0，主題區(qū)域看大上海、京津冀。

（1）寬松再確認(rèn)，牛途續(xù)航。①降息確認(rèn)金融繁榮到實(shí)體改善之路。央行宣布3月1日起對(duì)稱降息0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是去年11月21日央行宣布降息來(lái)的第二次。結(jié)合2月4日央行宣布全面降準(zhǔn)，貨幣政策實(shí)質(zhì)上已進(jìn)入寬松周期。目前美日歐均越過(guò)金融繁榮的山丘方見實(shí)體改善的美景，中國(guó)同樣需要金融哺育實(shí)體。轉(zhuǎn)型、改革需依靠資本市場(chǎng)，利率下行雖先助金融繁榮，但終將利于實(shí)體。②流動(dòng)性改善斜率將重新陡峭，牛途續(xù)航。2012年12月-2014年中，A股是存量博弈的結(jié)構(gòu)市，是牛市引橋；2014年7月演變?yōu)樵隽咳雸?chǎng)的趨勢(shì)市，牛市正式開啟；11月21日降息后步入加速上漲期；2015年初以來(lái)市場(chǎng)整體震蕩，誘導(dǎo)因素是監(jiān)管層對(duì)加杠桿行為的限制，本質(zhì)是流動(dòng)性改善邊際趨弱。二次降息將消除此疑慮，持續(xù)的降息、降準(zhǔn)一方面確認(rèn)政策寬松方向，另一方面累積效應(yīng)將壓低利率。利率下行、改革推進(jìn)、盈利趨穩(wěn)未變，牛市格局不變。

（2）藍(lán)籌更強(qiáng)，成長(zhǎng)擴(kuò)散。①牛市中價(jià)值成長(zhǎng)唇齒相依，階段性藍(lán)籌價(jià)值股優(yōu)勢(shì)更大。增量趨勢(shì)市中價(jià)值成長(zhǎng)唇齒相依，去年11月21日央行首次宣布降息后，一邊倒的瘋牛有年底博弈的特殊時(shí)點(diǎn)干擾，這種現(xiàn)象將難以再現(xiàn)，只是成長(zhǎng)股近期表現(xiàn)后對(duì)利率敏感的金融地產(chǎn)優(yōu)勢(shì)偏大。前期輪漲后，當(dāng)前成長(zhǎng)、價(jià)值的投資風(fēng)險(xiǎn)收益比已重新平衡，二次降息確認(rèn)將使流動(dòng)性改善再次陡峭，對(duì)利率敏感的金融地產(chǎn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)將更明顯。②互聯(lián)網(wǎng)后成長(zhǎng)股熱點(diǎn)將進(jìn)一步擴(kuò)散。降息刺激藍(lán)籌價(jià)值，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒的同時(shí)成長(zhǎng)股也不會(huì)冷卻，尤其是全國(guó)兩會(huì)前后政策處于蜜月期，繼互聯(lián)網(wǎng)后成長(zhǎng)股的熱點(diǎn)有望進(jìn)一步擴(kuò)散。春節(jié)前后新能源汽車、環(huán)保、軍工、工業(yè)4.0依次有所表現(xiàn)，已經(jīng)反映資金在尋找新的方向。眼下民眾對(duì)環(huán)保問題普遍關(guān)注，大環(huán)保主線下的新能源汽車、環(huán)保作為熱點(diǎn)有非常廣泛的認(rèn)同基礎(chǔ)和政策潛力。此外，大高端裝備主線下的軍工、工業(yè)4.0同樣處于政策密集期。

瑞銀證券：短期沖高 關(guān)注國(guó)企改革

全國(guó)兩會(huì)將從3月3日起正式召開。一年一度的全國(guó)人大與政協(xié)會(huì)議將于3月5日、3月3日分別在北京召開。2014年是中國(guó)全面深化改革的開局之年，2015年則是關(guān)鍵之年。我們預(yù)計(jì)，此次全國(guó)兩會(huì)期間，國(guó)企改革、一帶一路、土地改革、金融改革與資源價(jià)格改革等將成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

過(guò)去10年經(jīng)驗(yàn)表明，全國(guó)兩會(huì)前市場(chǎng)上漲概率是80%。2005-2014年的歷史數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)兩會(huì)前1個(gè)月滬深300指數(shù)大多能夠獲得正收益（平均漲3.4%，指數(shù)正收益概率為80%）；全國(guó)兩會(huì)召開期間，指數(shù)回調(diào)，平均跌幅2.6%；而會(huì)議結(jié)束之后，指數(shù)表現(xiàn)漲跌參半。同時(shí)中小板指數(shù)走勢(shì)與主板基本一致，市場(chǎng)風(fēng)格差異并不明顯。

全國(guó)兩會(huì)開始后主題投資“獲利了結(jié)”。歷史數(shù)據(jù)表明，主題投資在全國(guó)兩會(huì)前1個(gè)月活躍，超額收益明顯，例如2011年的軍工、三農(nóng)與醫(yī)改；2012年的環(huán)保、文化傳媒與軍工；2013年的環(huán)保、食品安全與醫(yī)改；2014年的教育、醫(yī)改與新能源汽車。

兩市大盤指數(shù)料將短期沖高，關(guān)注國(guó)企改革主題。我們認(rèn)為，在降息預(yù)期兌現(xiàn)刺激下滬深兩市大盤將在短期內(nèi)沖高，之后維持高位盤整態(tài)勢(shì)。推薦降息受益的地產(chǎn)，維持平配金融的建議。而與以往不同的是，我們判斷2015年全國(guó)兩會(huì)結(jié)束后國(guó)企改革主題具有持續(xù)的投資機(jī)會(huì)，我們最看好的國(guó)企改革標(biāo)的是一汽轎車、國(guó)電南瑞、新華醫(yī)療與華能國(guó)際。

東方證券：牛市確立 短期震蕩為主

降息強(qiáng)化市場(chǎng)上漲趨勢(shì)。此次降息雖然在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但也進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策寬松的預(yù)期。如果說(shuō)過(guò)去市場(chǎng)的漲幅是對(duì)政策寬松的預(yù)期，那么市場(chǎng)回調(diào)震蕩則是對(duì)寬松預(yù)期不確定的反映。前次降準(zhǔn)雖然滬指高開低走，但市場(chǎng)在回調(diào)之后重新站上3300點(diǎn)。這次降息讓我們更加堅(jiān)信未來(lái)寬松方向，我們認(rèn)為市場(chǎng)上漲趨勢(shì)已經(jīng)確立，但節(jié)奏上市場(chǎng)短期很可能還是以震蕩為主。震蕩之勢(shì)主要在于未來(lái)有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是基本面仍然沒有實(shí)質(zhì)性的改善。目前來(lái)看，二季度經(jīng)濟(jì)是否能夠改善還是不好說(shuō)，牛市節(jié)奏的加快至少需要看到經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的一些好轉(zhuǎn)。二是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期沒有改變。一旦6月份聯(lián)儲(chǔ)加息，資本外逃的沖擊很可能會(huì)影響流動(dòng)性。除了這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之外，市場(chǎng)還存在一個(gè)擔(dān)憂，那就是當(dāng)前券商兩融依然被限制，增量資金入市速度并不會(huì)太快。

全國(guó)兩會(huì)前后市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。兩會(huì)政策看點(diǎn)主要是政策的具體化，我們認(rèn)為有幾個(gè)看點(diǎn)：一是一帶一路的政策和自貿(mào)區(qū)相關(guān)配套政策是否會(huì)出臺(tái)具體方案；二是國(guó)企改革能否有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，三是財(cái)稅體制改革能否細(xì)化；四是人口政策會(huì)否有一些改變；五是環(huán)保新能源領(lǐng)域是否有新的鼓勵(lì)政策等。我們認(rèn)為，不必過(guò)分擔(dān)心政策低于預(yù)期，相反總體機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，不必過(guò)分擔(dān)心。

具體配置建議：1、受益于降息的地產(chǎn)和非銀；2、結(jié)合全國(guó)兩會(huì)預(yù)期，適當(dāng)加大年初至今收益率較低的環(huán)保、新能源、國(guó)企改革和一帶一路等主題配置；3、低估值的中盤藍(lán)籌等。

西部證券：有望再次挑戰(zhàn)3400點(diǎn)

短期來(lái)看，市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)將得益于兩方的因素，一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的局部好轉(zhuǎn)，二是市場(chǎng)供求關(guān)系的階段性舒緩。從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，最新的匯豐PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回升至50%的枯榮線上方，其中產(chǎn)出和新訂單指數(shù)有所改善，產(chǎn)出指數(shù)升至5個(gè)月高位，新訂單則為3個(gè)月高點(diǎn)，表明寬松政策效果開始有所顯現(xiàn)。雖然出口訂單指數(shù)回落明顯，外需不振，但未來(lái)隨著歐洲經(jīng)濟(jì)反彈和美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，新出口訂單仍存在上修可能。整體而言，終端需求有所改善，工業(yè)企業(yè)去庫(kù)存趨勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)，基本面的階段性轉(zhuǎn)暖將為A股提供短期正面支持，并夯實(shí)3000點(diǎn)上方的支撐力度。

從市場(chǎng)供求關(guān)系方面來(lái)看，在經(jīng)歷了節(jié)前大規(guī)模的新股發(fā)行之后，近期市場(chǎng)迎來(lái)IPO真空期，新股對(duì)資金的分流作用大大減小。此外，央行公開市場(chǎng)操作上盡管實(shí)際凈回籠資金870億，但結(jié)合節(jié)前累積投放4000億流動(dòng)性，以及銀行間貨幣市場(chǎng)主流資金利率普遍回落的情況分析，市場(chǎng)整體流動(dòng)性仍處于寬裕狀態(tài)中。加上周末央行再次降息，市場(chǎng)資金面上實(shí)際并不存在太大的壓力，這無(wú)形中為A股反彈提供了良好的環(huán)境。

回到技術(shù)面來(lái)看，經(jīng)過(guò)前期3400點(diǎn)回調(diào)后，MACD指標(biāo)已經(jīng)回撤0軸附近，并完成對(duì)前期指標(biāo)頂背離狀態(tài)的修復(fù)。目前5日均線已經(jīng)上穿10日、20日均線形成金叉形態(tài)，均線系統(tǒng)的多頭排列形態(tài)保持完好，整體多頭信號(hào)明顯。配合兩市成交量的逐步溫和放大，股指運(yùn)行重心有望持續(xù)抬升，并再度挑戰(zhàn)3400點(diǎn)大關(guān)。

申萬(wàn)宏源：警惕短期調(diào)整的到來(lái) 互聯(lián)網(wǎng)概念仍是“恒星”

大方向依然向上，現(xiàn)在還不是風(fēng)格輪動(dòng)時(shí)刻。中長(zhǎng)期看，國(guó)家市值管理、居民大類資產(chǎn)配置遷移、海外增量資金的大邏輯沒有改變，所以市場(chǎng)大方向依然做多。周期股的短暫表現(xiàn)體現(xiàn)出短期存量投資者對(duì)于以互聯(lián)網(wǎng)為代表的成長(zhǎng)股上漲過(guò)多仍存在擔(dān)憂，可以理解為結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行。但由于市場(chǎng)目前處于存量博弈格局，Beta已處于高位，短期暫不具備再次大幅上漲的條件。同時(shí)我們強(qiáng)調(diào)目前的存量博弈是“高位蓄水”，上一輪大量入場(chǎng)的加杠桿、有成本的存量資金依然會(huì)積極尋找機(jī)會(huì)，因此Alpha類資產(chǎn)將繼續(xù)活躍，特別是互聯(lián)網(wǎng)板塊的持續(xù)性可能超出一般投資者的預(yù)期。

警惕短期調(diào)整的到來(lái)，大票小票可能齊跌。從基本面看，全國(guó)兩會(huì)之后市場(chǎng)可能出現(xiàn)一次短期調(diào)整，主要理由如下：(1)雖然改革降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的邏輯無(wú)法證偽，但全國(guó)兩會(huì)之后相關(guān)題材股的短期降溫可能在所難免。(2)業(yè)績(jī)披露期臨近，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，上市公司整體業(yè)績(jī)可能低于預(yù)期。(3)美聯(lián)儲(chǔ)政策和美股走勢(shì)存在較強(qiáng)的不確定性，美國(guó)提前加息將加劇中國(guó)的輸入型通縮，擠壓中國(guó)后續(xù)貨幣政策的空間。美股若出現(xiàn)回調(diào)也可能映射到A股，使得新經(jīng)濟(jì)相關(guān)標(biāo)的出現(xiàn)回調(diào)。(4)剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)存在局部暴露的可能性。目前存款保險(xiǎn)制度已完成制度設(shè)計(jì)，43號(hào)文厘清了地方政府債務(wù)問題，引導(dǎo)剛兌風(fēng)險(xiǎn)局部暴露的準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成。短期調(diào)整一旦到來(lái)，可能出現(xiàn)大票小票齊跌的情況。但由于支持市場(chǎng)大方向向上的邏輯并未被打破，所以跌不深，滬指調(diào)整幅度在10%左右，個(gè)股跌幅總體不會(huì)超過(guò)20%，而在流動(dòng)性寬松的存量博弈格局下，小票可能先于大票卷土重來(lái)。

代表轉(zhuǎn)型的Alpha仍將創(chuàng)出新高，互聯(lián)網(wǎng)仍是Alpha行情的恒星。由于年初以來(lái)以互聯(lián)網(wǎng)為首的成長(zhǎng)股漲幅較大，短期波動(dòng)是正�，F(xiàn)象，我們認(rèn)為，代表轉(zhuǎn)型的Alpha股票仍將創(chuàng)出新高。推進(jìn)國(guó)企改革需要周期股強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)環(huán)境，形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)也同樣需要科技股的持續(xù)表現(xiàn)來(lái)助力，才能使得中國(guó)有可能在信息和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代實(shí)現(xiàn)彎道超車�；ヂ�(lián)網(wǎng)主題外延廣泛，有轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)潛力的上市公司眾多，板塊對(duì)于流動(dòng)性的承接能力較強(qiáng)。特別是其中為數(shù)不少的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司，主業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合，通過(guò)挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)重估，為投資者提供了一定的安全邊際。因此，我們看好互聯(lián)網(wǎng)行情的持續(xù)性，互聯(lián)網(wǎng)仍是Alpha行情的“恒星”。此外，新能源汽車和環(huán)保板塊可能也會(huì)有階段性機(jī)會(huì)，但很難超越互聯(lián)網(wǎng)，只能是“行星”。

國(guó)泰君安：降息強(qiáng)化存量博弈

降息對(duì)沖通縮預(yù)期，符合市場(chǎng)主流預(yù)期。從歷史降息周期來(lái)看，2008年到現(xiàn)在有兩次明顯的降息周期，第一次在2008年四季度，三個(gè)月內(nèi)連續(xù)四次降息，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)出現(xiàn)了大的機(jī)會(huì)。另外一次在2012年6、7月兩次降息，并未改變市場(chǎng)下跌趨勢(shì)。由此可見，背景不同，配合的政策取向不同，同樣是連續(xù)降息，效果差異卻很大。站在當(dāng)前，2014年第一次降息充分實(shí)現(xiàn)了驅(qū)動(dòng)增量資金入市，而本次降息則更多地在預(yù)期之中。因此，市場(chǎng)將不會(huì)從存量博弈中走出來(lái)，反而會(huì)因?yàn)榻迪⒍�加�?qiáng)存量博弈格局。

伴隨經(jīng)濟(jì)逐步改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將進(jìn)一步擴(kuò)張。接下來(lái)需要關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化。這次降息更多是對(duì)沖通縮預(yù)期，以及由通縮驅(qū)動(dòng)的過(guò)高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際融資成本，而在未來(lái)1到2個(gè)月內(nèi)政策進(jìn)一步全面放松的概率較小。2014年12月開始可以看到明顯的信貸擴(kuò)張，以及最近一段時(shí)間國(guó)際油價(jià)的雙向波動(dòng)的出現(xiàn)。如果未來(lái)幾個(gè)季度出現(xiàn)逐季的經(jīng)濟(jì)增速提升的話，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)在較快的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)改善。這將進(jìn)一步形成對(duì)部分個(gè)股，特別是成長(zhǎng)性板塊的投資機(jī)會(huì)。

脫虛向?qū)嵗^續(xù)，存量博弈加強(qiáng)。當(dāng)前資本市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性環(huán)境不再進(jìn)一步擴(kuò)張，存量博弈邏輯將會(huì)加強(qiáng)，推薦中盤藍(lán)籌（醫(yī)藥、大眾食品、黑電、輕工）與博弈性的成長(zhǎng)板塊（TMT、環(huán)保、新材料）。此外，在存量博弈下繼續(xù)推薦與改革相關(guān)主題，包括體育、核電、國(guó)企改革、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等。