2015-03-03 04:32:51 來源: 上海證券報·中國證券網(wǎng)(上海)

上周是春節(jié)假期結束后的首個交易周，A股雖然未能迎來開門紅，但隨后兩個交易日表現(xiàn)依然強勢，滬指再次站上3300點，創(chuàng)業(yè)板指也頻創(chuàng)歷史新高。截至上周五，上證綜指報3310.30點，一周上漲1.95%；深成指報11757.68點，一周上漲0.33%；創(chuàng)業(yè)扳指報1928.04點，一周上漲1.78%。風格方面，市場仍然偏向小盤股；從板塊表現(xiàn)來看，建筑裝飾、國防軍工、公用事業(yè)和鋼鐵等漲幅居前四，分別漲6.15%、4.66%、3.34%和3.14%。商業(yè)貿易、計算機和傳媒等漲幅靠后；主題表現(xiàn)上，污水處理、油氣改革和環(huán)保概念等最為活躍，分別上漲6.06%、4.77%和4.28%。

招商證券：

當前時點降息確認了管理層維護經濟穩(wěn)定增長的態(tài)度，相當于為市場提供了一個看多期權，因此，降息不改變市場中線看多邏輯。但是對于直接受益的利率敏感性行業(yè)，大部分的樂觀情緒或短期就會有所反映，而目前中上游的周期性行業(yè)布局時機逐漸成熟。

湘財證券：

降息對市場整體影響有限，不會改變宏觀經濟下行趨勢，對市場的邊際影響將逐漸減弱，不會改變市場存量資金博弈格局，市場將持續(xù)關注中小盤股及成長股。

中金公司：

降息基本符合預期，未來可能還需進一步放松。操作層面，短期利率敏感板塊可能受提振，但要關注其持續(xù)性。建議繼續(xù)關注全國兩會行情、足球及體育板塊、電信發(fā)牌對相關個股的影響。

平安證券：

降息有助于提升短期市場風險偏好，增強市場的活躍性。但由于預期充分，尤其是市場邏輯上流動性邊際支撐力下降，因此其利好空間可能有限。市場仍將維持區(qū)間震蕩格局，后續(xù)關鍵變量在全國兩會后的改革政策。配置上繼續(xù)以均衡為主，藍籌關注直接受益于降息的地產與非銀板塊，成長關注信息技術、環(huán)保與醫(yī)療服務等領域。

方正證券：

降息等寬松政策并沒有超出預期，需求企穩(wěn)才是關鍵。目前估值行情已近尾聲，操作上以主題機會為主，通縮風險證偽前繼續(xù)轉向防御。

廣發(fā)證券：進一步確認向“蜜月期”轉換

市場前期普遍預期央行不會在春節(jié)后立刻寬松，而要等到3月份宏觀數(shù)據(jù)驗證較差之后才會決定下一步動作。而這次央行啟動再次降息距春節(jié)假期結束僅三天，距上一次降準不到一個月，這是超出市場預期的。由于春節(jié)后往往是流動性比較寬松的階段（每年春節(jié)后，即使央行不采取動作，大量現(xiàn)金回流銀行也會帶來資金利率的下降），再次降息有助于進一步推動資金成本下行。從市場預期角度和無風險利率角度來看，再次降息均有助于提升股市估值。2月4日的降準已經確認市場“垃圾時間”結束，對后市從謹慎轉向樂觀，本次降息再次確認市場從“垃圾時間”轉向“蜜月期”。

就市場趨勢來看，維持對市場的樂觀判斷，這一點目前爭議較小。目前爭議較大的反而是行業(yè)配置問題——尤其是在央行降息和有關霧霾報道受到普遍關注后，大家對超配金融地產股還是超配環(huán)保股出現(xiàn)了分歧。我們的看法是：先風格，再行業(yè)。

1、無論是市場環(huán)境還是歷史統(tǒng)計規(guī)律顯示，短期風格將更有利于大盤股。從市場環(huán)境來看，目前處于“存量經濟”下的貨幣寬松周期中，流動性充裕和資金利率下降將使風險資產的吸引力進一步增加。因此，股市仍將吸引場外的增量資金，大盤股相比小盤股更容易吸納增量資金；從歷史統(tǒng)計規(guī)律來看，過去四年創(chuàng)業(yè)板在全國兩會前后的表現(xiàn)截然不同——兩會前一個月往往會上漲，而在兩會后一個月卻下跌，這一點不利于未來一個月的小盤股表現(xiàn)。

2、今年上半年可能是大盤股最后的估值修復階段，應好好珍惜。雖然短期我們更偏好大盤藍籌股，但這也可能是大盤藍籌股最后的估值上行階段。因為我們相信隨著大盤股的上漲，將會有越來越多的公司趁著股價高位推出新的再融資計劃，而傳統(tǒng)行業(yè)的再融資并不會帶來什么成長性，市場遲早會對過度再融資做出負面反饋。且再往后看，隨著貨幣政策的持續(xù)寬松，對大盤股的邊際推升效果也會邊際遞減。尤其是到了今年下半年，如果出現(xiàn)通脹或房價抬頭，那么貨幣政策進一步寬松預期也將結束，屆時大盤股將失去最后的支撐。

3、在大盤股中，建議投資者關注機構配置較少、前期漲幅較小、且同樣受益于寬松貨幣環(huán)境的周期品：化工、油服、煤炭、有色。雖然目前市場對于大盤股的主流偏好還是金融地產，但是去年四季度機構對于金融地產的加倉幅度過大，除了銀行以外，其他行業(yè)的配置倉位已處于歷史高位。這一方面帶來了去年大盤指數(shù)的超常上漲，另一方面這也使我們擔心金融地產后續(xù)向上彈性將有限。由于短期又處于有利于大盤股的環(huán)境之中，因此建議投資者將視線投向那些非金融地產的大盤股，尤其是那些受益于價格回升的大盤股。因為我們認為股市總是領先的，那些對成本敏感的行業(yè)確實可能在今年出現(xiàn)實實在在的業(yè)績改善，但在去年他們的股價已得到了充分體現(xiàn)（如航空、航運等）。而近期隨著油價的觸底反彈以及全球貨幣寬松的加碼，今年資源品價格上行概率反而更大，這時候由于股市的領先性很可能會轉向關注那些受益于資源價格上漲的行業(yè)，而不是成本敏感的行業(yè)。尤其是那些一方面積累了大量低價庫存、另一方面又跟隨性漲價的行業(yè)，盈利彈性將會非常大，建議關注化工、油服、煤炭、有色。

4、小盤成長股在短期并無優(yōu)勢，下半年注冊制的推出或將掀起小盤成長股真正的浪潮。短期市場環(huán)境和歷史統(tǒng)計規(guī)律都更有利于大盤股，不利于小盤股，這使我們擔心，雖然環(huán)保股面臨較多的事件催化，但是短期受風格影響很難成為市場引領板塊。而下半年隨著大盤股估值修復的結束，再加上“注冊制”可能最終落地，這有望帶來小盤成長股真正的持續(xù)性機會。這里需要強調的是，我們并不擔心注冊制的實施會壓垮小盤成長股，反而認為這會使小盤成長股的市值規(guī)模和投資者認同度都大大提升。屆時更可能出現(xiàn)的情景是：注冊制實施后，小盤股扎堆的新興行業(yè)通過股市直接融資擴張的速度確實加快，但這些產業(yè)自身發(fā)展擴張的速度更快，融資市場和實體市場相輔相成，和諧共生。在成長股行情中，建議投資者關注那些符合中國產業(yè)轉型方向、資本開支正在迅速擴張的服務型行業(yè)——軟件、醫(yī)療、環(huán)保等。

海通證券：降息給牛途續(xù)航 藍籌更強成長擴散

周末我們開展了一個小型調研，共回收486份反饋，統(tǒng)計結果顯示：①對降息后的A股走勢，46%認為短期市場上漲中期有震蕩，25%認為中期上漲趨勢確立，23%認為降息乃預期之內市場反應或將平淡，6%認為利好兌現(xiàn)市場將下跌；對于上證綜指未來三個月的走勢判斷，57%認為將在3200-3500點之間震蕩，31%認為將突破3500點，9%認為將在3000-3200點之間震蕩，3%認為可能跌破3000點。②對于市場風格的判斷，50%認為市場結構趨于均衡，28%認為將轉向大盤藍籌，22%認為小盤成長股繼續(xù)占優(yōu)。③成長熱點方面，大多數(shù)認為大環(huán)保將接力互聯(lián)網(wǎng)。④未來3個月最看好的行業(yè)，大環(huán)保占比30%、金融地產25%、大高端裝備19%、TMT占比8%、消費、強周期占比低。

我們的觀點是：①羊年市場本來就在微變，周末信息將讓市場變化加速；②再降息使流動性改善斜率重新陡峭，牛市續(xù)航。過去五年市場3月份后都出現(xiàn)漸變，今年最大的不同是政策先變，策略上應積極進攻；③牛市中價值成長唇齒相依，短期利率敏感的金融地產更優(yōu)，成長熱點有望擴散至新能源汽車、環(huán)保、軍工、工業(yè)4.0，主題區(qū)域看大上海、京津冀。

（1）寬松再確認，牛途續(xù)航。①降息確認金融繁榮到實體改善之路。央行宣布3月1日起對稱降息0.25個百分點，這是去年11月21日央行宣布降息來的第二次。結合2月4日央行宣布全面降準，貨幣政策實質上已進入寬松周期。目前美日歐均越過金融繁榮的山丘方見實體改善的美景，中國同樣需要金融哺育實體。轉型、改革需依靠資本市場，利率下行雖先助金融繁榮，但終將利于實體。②流動性改善斜率將重新陡峭，牛途續(xù)航。2012年12月-2014年中，A股是存量博弈的結構市，是牛市引橋；2014年7月演變?yōu)樵隽咳雸龅内厔菔�，牛市正式開啟；11月21日降息后步入加速上漲期；2015年初以來市場整體震蕩，誘導因素是監(jiān)管層對加杠桿行為的限制，本質是流動性改善邊際趨弱。二次降息將消除此疑慮，持續(xù)的降息、降準一方面確認政策寬松方向，另一方面累積效應將壓低利率。利率下行、改革推進、盈利趨穩(wěn)未變，牛市格局不變。

（2）藍籌更強，成長擴散。①牛市中價值成長唇齒相依，階段性藍籌價值股優(yōu)勢更大。增量趨勢市中價值成長唇齒相依，去年11月21日央行首次宣布降息后，一邊倒的瘋牛有年底博弈的特殊時點干擾，這種現(xiàn)象將難以再現(xiàn)，只是成長股近期表現(xiàn)后對利率敏感的金融地產優(yōu)勢偏大。前期輪漲后，當前成長、價值的投資風險收益比已重新平衡，二次降息確認將使流動性改善再次陡峭，對利率敏感的金融地產相對優(yōu)勢將更明顯。②互聯(lián)網(wǎng)后成長股熱點將進一步擴散。降息刺激藍籌價值，帶動市場情緒的同時成長股也不會冷卻，尤其是全國兩會前后政策處于蜜月期，繼互聯(lián)網(wǎng)后成長股的熱點有望進一步擴散。春節(jié)前后新能源汽車、環(huán)保、軍工、工業(yè)4.0依次有所表現(xiàn)，已經反映資金在尋找新的方向。眼下民眾對環(huán)保問題普遍關注，大環(huán)保主線下的新能源汽車、環(huán)保作為熱點有非常廣泛的認同基礎和政策潛力。此外，大高端裝備主線下的軍工、工業(yè)4.0同樣處于政策密集期。

瑞銀證券：短期沖高 關注國企改革

全國兩會將從3月3日起正式召開。一年一度的全國人大與政協(xié)會議將于3月5日、3月3日分別在北京召開。2014年是中國全面深化改革的開局之年，2015年則是關鍵之年。我們預計，此次全國兩會期間，國企改革、一帶一路、土地改革、金融改革與資源價格改革等將成為人們關注的焦點。

過去10年經驗表明，全國兩會前市場上漲概率是80%。2005-2014年的歷史數(shù)據(jù)顯示，全國兩會前1個月滬深300指數(shù)大多能夠獲得正收益（平均漲3.4%，指數(shù)正收益概率為80%）；全國兩會召開期間，指數(shù)回調，平均跌幅2.6%；而會議結束之后，指數(shù)表現(xiàn)漲跌參半。同時中小板指數(shù)走勢與主板基本一致，市場風格差異并不明顯。

全國兩會開始后主題投資“獲利了結”。歷史數(shù)據(jù)表明，主題投資在全國兩會前1個月活躍，超額收益明顯，例如2011年的軍工、三農與醫(yī)改；2012年的環(huán)保、文化傳媒與軍工；2013年的環(huán)保、食品安全與醫(yī)改；2014年的教育、醫(yī)改與新能源汽車。

兩市大盤指數(shù)料將短期沖高，關注國企改革主題。我們認為，在降息預期兌現(xiàn)刺激下滬深兩市大盤將在短期內沖高，之后維持高位盤整態(tài)勢。推薦降息受益的地產，維持平配金融的建議。而與以往不同的是，我們判斷2015年全國兩會結束后國企改革主題具有持續(xù)的投資機會，我們最看好的國企改革標的是一汽轎車、國電南瑞、新華醫(yī)療與華能國際。

東方證券：牛市確立 短期震蕩為主

降息強化市場上漲趨勢。此次降息雖然在市場預期之內，但也進一步強化了市場對未來政策寬松的預期。如果說過去市場的漲幅是對政策寬松的預期，那么市場回調震蕩則是對寬松預期不確定的反映。前次降準雖然滬指高開低走，但市場在回調之后重新站上3300點。這次降息讓我們更加堅信未來寬松方向，我們認為市場上漲趨勢已經確立，但節(jié)奏上市場短期很可能還是以震蕩為主。震蕩之勢主要在于未來有兩個風險點：一是基本面仍然沒有實質性的改善。目前來看，二季度經濟是否能夠改善還是不好說，牛市節(jié)奏的加快至少需要看到經濟指標的一些好轉。二是美聯(lián)儲加息預期沒有改變。一旦6月份聯(lián)儲加息，資本外逃的沖擊很可能會影響流動性。除了這兩個風險點之外，市場還存在一個擔憂，那就是當前券商兩融依然被限制，增量資金入市速度并不會太快。

全國兩會前后市場機會大于風險。兩會政策看點主要是政策的具體化，我們認為有幾個看點：一是一帶一路的政策和自貿區(qū)相關配套政策是否會出臺具體方案；二是國企改革能否有實質性進展，三是財稅體制改革能否細化；四是人口政策會否有一些改變；五是環(huán)保新能源領域是否有新的鼓勵政策等。我們認為，不必過分擔心政策低于預期，相反總體機會大于風險。如果市場出現(xiàn)回調，不必過分擔心。

具體配置建議：1、受益于降息的地產和非銀；2、結合全國兩會預期，適當加大年初至今收益率較低的環(huán)保、新能源、國企改革和一帶一路等主題配置；3、低估值的中盤藍籌等。

西部證券：有望再次挑戰(zhàn)3400點

短期來看，市場延續(xù)強勢將得益于兩方的因素，一是經濟數(shù)據(jù)的局部好轉，二是市場供求關系的階段性舒緩。從宏觀經濟運行來看，最新的匯豐PMI數(shù)據(jù)超預期回升至50%的枯榮線上方，其中產出和新訂單指數(shù)有所改善，產出指數(shù)升至5個月高位，新訂單則為3個月高點，表明寬松政策效果開始有所顯現(xiàn)。雖然出口訂單指數(shù)回落明顯，外需不振，但未來隨著歐洲經濟反彈和美國經濟走強，新出口訂單仍存在上修可能。整體而言，終端需求有所改善，工業(yè)企業(yè)去庫存趨勢進一步延續(xù)，基本面的階段性轉暖將為A股提供短期正面支持，并夯實3000點上方的支撐力度。

從市場供求關系方面來看，在經歷了節(jié)前大規(guī)模的新股發(fā)行之后，近期市場迎來IPO真空期，新股對資金的分流作用大大減小。此外，央行公開市場操作上盡管實際凈回籠資金870億，但結合節(jié)前累積投放4000億流動性，以及銀行間貨幣市場主流資金利率普遍回落的情況分析，市場整體流動性仍處于寬裕狀態(tài)中。加上周末央行再次降息，市場資金面上實際并不存在太大的壓力，這無形中為A股反彈提供了良好的環(huán)境。

回到技術面來看，經過前期3400點回調后，MACD指標已經回撤0軸附近，并完成對前期指標頂背離狀態(tài)的修復。目前5日均線已經上穿10日、20日均線形成金叉形態(tài)，均線系統(tǒng)的多頭排列形態(tài)保持完好，整體多頭信號明顯。配合兩市成交量的逐步溫和放大，股指運行重心有望持續(xù)抬升，并再度挑戰(zhàn)3400點大關。

申萬宏源：警惕短期調整的到來 互聯(lián)網(wǎng)概念仍是“恒星”

大方向依然向上，現(xiàn)在還不是風格輪動時刻。中長期看，國家市值管理、居民大類資產配置遷移、海外增量資金的大邏輯沒有改變，所以市場大方向依然做多。周期股的短暫表現(xiàn)體現(xiàn)出短期存量投資者對于以互聯(lián)網(wǎng)為代表的成長股上漲過多仍存在擔憂，可以理解為結構性風險溢價上行。但由于市場目前處于存量博弈格局，Beta已處于高位，短期暫不具備再次大幅上漲的條件。同時我們強調目前的存量博弈是“高位蓄水”，上一輪大量入場的加杠桿、有成本的存量資金依然會積極尋找機會，因此Alpha類資產將繼續(xù)活躍，特別是互聯(lián)網(wǎng)板塊的持續(xù)性可能超出一般投資者的預期。

警惕短期調整的到來，大票小票可能齊跌。從基本面看，全國兩會之后市場可能出現(xiàn)一次短期調整，主要理由如下：(1)雖然改革降低風險溢價的邏輯無法證偽，但全國兩會之后相關題材股的短期降溫可能在所難免。(2)業(yè)績披露期臨近，經濟持續(xù)下行，上市公司整體業(yè)績可能低于預期。(3)美聯(lián)儲政策和美股走勢存在較強的不確定性，美國提前加息將加劇中國的輸入型通縮，擠壓中國后續(xù)貨幣政策的空間。美股若出現(xiàn)回調也可能映射到A股，使得新經濟相關標的出現(xiàn)回調。(4)剛性兌付風險存在局部暴露的可能性。目前存款保險制度已完成制度設計，43號文厘清了地方政府債務問題，引導剛兌風險局部暴露的準備工作已經完成。短期調整一旦到來，可能出現(xiàn)大票小票齊跌的情況。但由于支持市場大方向向上的邏輯并未被打破，所以跌不深，滬指調整幅度在10%左右，個股跌幅總體不會超過20%，而在流動性寬松的存量博弈格局下，小票可能先于大票卷土重來。

代表轉型的Alpha仍將創(chuàng)出新高，互聯(lián)網(wǎng)仍是Alpha行情的恒星。由于年初以來以互聯(lián)網(wǎng)為首的成長股漲幅較大，短期波動是正�，F(xiàn)象，我們認為，代表轉型的Alpha股票仍將創(chuàng)出新高。推進國企改革需要周期股強勢的市場環(huán)境，形成新的增長點也同樣需要科技股的持續(xù)表現(xiàn)來助力，才能使得中國有可能在信息和移動互聯(lián)網(wǎng)時代實現(xiàn)彎道超車�；ヂ�(lián)網(wǎng)主題外延廣泛，有轉型互聯(lián)網(wǎng)潛力的上市公司眾多，板塊對于流動性的承接能力較強。特別是其中為數(shù)不少的優(yōu)質成長公司，主業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)相結合，通過挖掘數(shù)據(jù)價值實現(xiàn)重估，為投資者提供了一定的安全邊際。因此，我們看好互聯(lián)網(wǎng)行情的持續(xù)性，互聯(lián)網(wǎng)仍是Alpha行情的“恒星”。此外，新能源汽車和環(huán)保板塊可能也會有階段性機會，但很難超越互聯(lián)網(wǎng)，只能是“行星”。

國泰君安：降息強化存量博弈

降息對沖通縮預期，符合市場主流預期。從歷史降息周期來看，2008年到現(xiàn)在有兩次明顯的降息周期，第一次在2008年四季度，三個月內連續(xù)四次降息，當時A股市場出現(xiàn)了大的機會。另外一次在2012年6、7月兩次降息，并未改變市場下跌趨勢。由此可見，背景不同，配合的政策取向不同，同樣是連續(xù)降息，效果差異卻很大。站在當前，2014年第一次降息充分實現(xiàn)了驅動增量資金入市，而本次降息則更多地在預期之中。因此，市場將不會從存量博弈中走出來，反而會因為降息而加強存量博弈格局。

伴隨經濟逐步改善，市場風險偏好將進一步擴張。接下來需要關注實體經濟的變化。這次降息更多是對沖通縮預期，以及由通縮驅動的過高的實體經濟的實際融資成本，而在未來1到2個月內政策進一步全面放松的概率較小。2014年12月開始可以看到明顯的信貸擴張，以及最近一段時間國際油價的雙向波動的出現(xiàn)。如果未來幾個季度出現(xiàn)逐季的經濟增速提升的話，市場風險偏好會在較快的時間里實現(xiàn)改善。這將進一步形成對部分個股，特別是成長性板塊的投資機會。

脫虛向實繼續(xù)，存量博弈加強。當前資本市場面臨的流動性環(huán)境不再進一步擴張，存量博弈邏輯將會加強，推薦中盤藍籌（醫(yī)藥、大眾食品、黑電、輕工）與博弈性的成長板塊（TMT、環(huán)保、新材料）。此外，在存量博弈下繼續(xù)推薦與改革相關主題，包括體育、核電、國企改革、長江經濟帶等。