2015-01-23 07:03:18 來(lái)源: 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)(上海)

1月22日，A股繼續(xù)收紅，牛氣依然。而在牛市行情的背后，大量銀行資金也悄然涌入股市。

“在本輪行情中，除了券商兩融資金外，銀行資金可以說(shuō)是另外一個(gè)重要推手�！睒I(yè)內(nèi)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，通過(guò)傘形信托、券商兩融受益權(quán)質(zhì)押、委托貸款等渠道進(jìn)入股市的銀行體系資金規(guī)模可能高達(dá)萬(wàn)億；而作為主力的傘形信托，存量規(guī)模可能亦達(dá)數(shù)千億元。

在1月16日證監(jiān)會(huì)對(duì)12家兩融業(yè)務(wù)違規(guī)券商開(kāi)出罰單的同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)也出臺(tái)委托貸款新規(guī)征求意見(jiàn)稿，擬限制委托貸款投向股市。而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著風(fēng)險(xiǎn)積累，傘形信托存在被定性為非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這將導(dǎo)致銀行資金入市受限，對(duì)股市形成一定后續(xù)沖擊。

銀行體系資金入市三種路徑

銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《辦法》）規(guī)定，不得利用委托貸款進(jìn)行股本權(quán)益等投資。這再度引起市場(chǎng)對(duì)銀行資金繞道進(jìn)入股市的高度關(guān)注。

民生證券認(rèn)為，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求下降的背景下，股市已經(jīng)代替地方政府、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，成為委托貸款的資金最終需求方。

“委托貸款資金入市一直都存在，但資金規(guī)模并不大，也不是主流方式，沒(méi)必要過(guò)度緊張。”華南某券商研究人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，銀行資金進(jìn)入股市，主要有傘形信托、券商兩融受益權(quán)質(zhì)押、委托貸款三種方式。

而在上述三種方式中，又以傘形信托為主。據(jù)上述華南券商人士介紹，傘形信托本質(zhì)是結(jié)構(gòu)化證券投資產(chǎn)品，銀行、券商、信托公司共同合作，銀行理財(cái)資金繞道信托，為投資者提供融資，放大杠桿后進(jìn)入股市。其具體操作流程是，先由銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，募集資金認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃。而每個(gè)信托計(jì)劃賬戶又分割成若干子賬戶。融資申請(qǐng)獲得通過(guò)后，資金便進(jìn)入子賬戶，股市投資者則在子賬戶中操作，而各個(gè)子賬戶又由總賬戶控制。

某股份制銀行人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，由于無(wú)身份限制，公司、個(gè)人均可申請(qǐng)融資。只要不突破總賬戶的投資品種倉(cāng)位限制，資金即可投資于二級(jí)市場(chǎng)，亦可參與定增、增資擴(kuò)股等一級(jí)半市場(chǎng)。

此外，券商兩融受益權(quán)質(zhì)押，也是常見(jiàn)方式。其操作模式是，券商將兩融受益權(quán)質(zhì)押給銀行，獲得銀行授信之后，再將資金以融券業(yè)務(wù)通過(guò)投資者進(jìn)入股市。實(shí)際上是銀行對(duì)券商授信，性質(zhì)屬于信用貸款。

與上述模式不同，委托貸款進(jìn)入股市的操作路徑則相對(duì)繁復(fù)，主要有直接委托貸款、借道資管計(jì)劃等方式。據(jù)上述華南券商人士介紹，直接委托貸款也是先發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，但主要面向高凈值客戶銷售，由資金提供方委托銀行發(fā)放貸款，融資方將股票質(zhì)押給銀行。觸發(fā)一定條件后，銀行可對(duì)股票強(qiáng)制平倉(cāng)。

借道資管計(jì)劃，則主要通過(guò)券商、基金、保險(xiǎn)各類資管子公司進(jìn)行，即資管計(jì)劃募資后，銀行以委托貸款的名義，將資金輸送給融資方，銀行從中獲得固定收益，除了銀行、資管公司，還要引入外部投資顧問(wèn)。

北京某券商人士告訴記者，在此模式下，銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品，認(rèn)購(gòu)各類資管計(jì)劃，然后資管公司再委托銀行，將資金提供給投資顧問(wèn)，并由其進(jìn)行投資管理，但投資顧問(wèn)需要以自有資金作為劣后受益人。

“一般情況下，投資顧問(wèn)才是真正的融資方，不但提供客戶資源，而且可以直接下達(dá)交易指令，股票、債券、期貨都可以投。銀行本來(lái)是受托人，但通過(guò)這種模式，銀行搖身一變成了委托人�！痹撊耸空f(shuō)，由于風(fēng)險(xiǎn)比較大，這種模式在市場(chǎng)上相對(duì)少見(jiàn)。

“現(xiàn)在市場(chǎng)上主流模式還是傘形信托，運(yùn)作模式成熟，也沒(méi)有合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，不但規(guī)模大，而且增速也很快�！鄙鲜鋈A南某券商人士稱，券商兩融受益權(quán)質(zhì)押受制于業(yè)務(wù)規(guī)模，而其他模式又處于灰色地帶，且風(fēng)險(xiǎn)很大，總體規(guī)模也相對(duì)有限。

規(guī)模或達(dá)萬(wàn)億

銀行資金進(jìn)入股市，其實(shí)早已有之，隨著市場(chǎng)變化，其規(guī)模也時(shí)有起落。進(jìn)入2014年7月之后，股市迅速上揚(yáng)，銀行參與的積極性隨之高漲，進(jìn)入的資金可能也已在近期達(dá)到高點(diǎn)。

“央行降息之后，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益大幅下降，銀行對(duì)信貸的興趣也不濃厚，在股市紅火的情況下，銀行資金通過(guò)各種渠道，開(kāi)始大量進(jìn)入股市，甚至全程參與了這一波行情。”某券商人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析，銀行資金進(jìn)入股市的規(guī)模，可能已在近期形成了階段性的峰值，如果牛市行情持續(xù)，其規(guī)模有繼續(xù)上升的空間。

迄今為止，進(jìn)入股市的銀行體系資金規(guī)模究竟幾何，尚無(wú)任何權(quán)威部門給出統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。但根據(jù)市場(chǎng)人士測(cè)算，保守估計(jì)可能已接近萬(wàn)億元大關(guān)，甚至已經(jīng)超過(guò)滬深兩市融資融券總量。當(dāng)前融資融券余額在1.1萬(wàn)億元左右。

在上述四種模式中，又以傘形信托所占比重最大。相對(duì)于融資融券，傘形信托的杠桿比例更高。總賬戶下的每個(gè)子賬戶，又分為優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)，據(jù)此按照1：1～1：5的比例配置資金，劣后資金最高杠桿可達(dá)5倍。

“最早的時(shí)候杠桿比例都在1：5，后來(lái)監(jiān)管層要求降低，現(xiàn)在基本都控制在1：3左右�！鄙鲜鋈A南券商人士說(shuō)，按照最低100萬(wàn)元的劣后起點(diǎn)計(jì)算，也能配得300萬(wàn)元資金。

而根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，結(jié)構(gòu)化信托持有單個(gè)股票不能超過(guò)信托資產(chǎn)凈值的20%。但傘形信托共用一個(gè)證券賬戶，可以靈活操作，從而突破監(jiān)管規(guī)定。此外，由于無(wú)須重新開(kāi)立證券賬戶，傘形信托操作起來(lái)也較為便捷。

“只要總賬戶里的單個(gè)股票倉(cāng)位不突破規(guī)定，買什么股票、買多少，投資者都可以自己決定，操作起來(lái)非常靈活，而且也可以把規(guī)模分割開(kāi)來(lái)�！鄙鲜龉煞葜沏y行人士說(shuō)，目前，傘形信托的融資成本平均在8.3%左右，也明顯低于融資融券。

在上述情況下，傘形信托廣受市場(chǎng)青睞。上述華南券商人士估算，目前傘形信托存量資金規(guī)�？蛇_(dá)數(shù)千億元，在銀行體系進(jìn)入股市全部資金中的占比，可能已經(jīng)達(dá)到一半左右。

相較于傘形信托，通過(guò)兩融受益權(quán)質(zhì)押和直接委托貸款進(jìn)入股市的資金，其規(guī)模則相對(duì)較小，其中兩融受益權(quán)質(zhì)押總規(guī)模約在2000億元�！爸苯游�托貸款一般都只面向高凈值客戶銷售，但由于直接對(duì)接融資方，風(fēng)險(xiǎn)比較大，雖然一直都有，規(guī)模卻一直比較穩(wěn)定，而且增長(zhǎng)也不快�！鄙鲜鋈A南券商人士說(shuō)。

而通過(guò)券商、基金等資管子公司委托貸款流入股市的銀行資金，目前沒(méi)有任何公開(kāi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。上述業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，由于監(jiān)管和業(yè)務(wù)模式的原因，此類業(yè)務(wù)目前仍處于灰色地帶，資金缺乏明確用途，風(fēng)險(xiǎn)較難控制，銀行不愿大規(guī)模開(kāi)展，因此總體規(guī)模相對(duì)有限。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)有關(guān)限制委托貸款投向股市的新規(guī)，是導(dǎo)致1月19日股市暴跌的一大動(dòng)因。而新規(guī)對(duì)股市的后續(xù)影響，市場(chǎng)反應(yīng)并不一致。

“監(jiān)管層顯然有防止信貸資金進(jìn)入股市，放大銀行體系金融風(fēng)險(xiǎn)的意圖。銀行這方面的資金規(guī)模雖然不是很大，但對(duì)股市后續(xù)的邊際影響還是很大的�！鄙鲜錾钲诨�金公司人士說(shuō)，如果新規(guī)執(zhí)行，股市將流出數(shù)千億元資金。

數(shù)據(jù)顯示，1月19日—22日，滬深兩市總市值平均約為36萬(wàn)億元，流通市值約為31萬(wàn)億元，平均總成交額約為7500億元。據(jù)此計(jì)算，進(jìn)入股市的銀行資金，相當(dāng)于近期滬深兩市當(dāng)天3%的總市值和流通市值、一天半左右的成交額。

“這個(gè)影響還是很大的，如果這部分資金全部退出去，股市活躍度、流動(dòng)性都會(huì)受到明顯沖擊。”上述深圳基金公司人士說(shuō)。

但上述華南券商人士則并不這樣認(rèn)為。“傘形信托、券商兩融質(zhì)押都是合規(guī)業(yè)務(wù)，受影響的只是委托貸款部分，但在總量有限的情況下，對(duì)股市的沖擊會(huì)很小，而且監(jiān)管目的也不在這上面�！痹撊耸空f(shuō)，委托貸款存量已經(jīng)在10萬(wàn)億元以上，但卻缺乏清晰的監(jiān)管規(guī)則，《辦法》本質(zhì)只是委托貸款綱領(lǐng)性文件，而非針對(duì)股市而來(lái)，因此不用“大驚小怪”。

但他也承認(rèn)，傘形信托未來(lái)會(huì)面臨一定監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。為了防范銀行風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)監(jiān)管層有可能將其列入非標(biāo)業(yè)務(wù)，從而對(duì)傘形信托的規(guī)模、入市途徑形成擠壓，對(duì)股市形成影響。