www.eastmoney.com2014年11月28日 02:56 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

          年關(guān)將近，股票發(fā)行注冊制改革草案的推出，也已經(jīng)步入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

11月27日，證監(jiān)會副主席劉新華在參加財經(jīng)年會時透露，證監(jiān)會正在抓緊制定注冊制改革方案，改革創(chuàng)業(yè)板市場，降低準(zhǔn)入門檻，推動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。

事實上，繼李克強(qiáng)總理上周四在國務(wù)院常務(wù)會議上指出，“抓緊出臺股票發(fā)行注冊制改革方案”以來，最近的一周內(nèi)，證監(jiān)會三位副主席級別的高層分別已在不同場合談及注冊制改革。

      11月19日，證監(jiān)會副主席莊心一提出，希望通過注冊制的逐步推進(jìn)，有助于解決當(dāng)前IPO排隊難題。

三天后的11月22日，證監(jiān)會副主席姜洋亦在介紹下階段證監(jiān)會工作方向時提出，“結(jié)合《證券法》修訂工作，抓緊研究提出股票發(fā)行注冊制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻。”

         一周內(nèi)，三位副主席同時提及注冊制背后，距離證監(jiān)會主席肖鋼在今年兩會時勾勒的啟動時間表已近：2014年將制定完成注冊制改革實施方案。

“不論是上周李克強(qiáng)總理抓緊推出的表態(tài)，還是證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍 6月、9月、11月三次發(fā)布會上證實，注冊制改革方案預(yù)計年底推出，都說明注冊制腳步越來越近，各方準(zhǔn)備工作已經(jīng)完備。”11月27日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

最后的“備戰(zhàn)期”

         董登新指出，不論是制度建設(shè)層面，還是市場基礎(chǔ)層面，目前中國A股都已符合注冊制推行的客觀條件。

制度建設(shè)層面，經(jīng)歷了長達(dá)五年的新股發(fā)行體制改革之后，我國市場已經(jīng)逐步完成從核準(zhǔn)制向注冊制的過渡。

首先，注冊制的核心—“以信息披露為中心”的改革思路已深入人心。根據(jù)肖鋼的表態(tài)，“企業(yè)要公開發(fā)行上市，在滿足基本上市門檻的基礎(chǔ)上，還必須把所有信息最大限度真實、全面、準(zhǔn)確地披露出來，不能掛一漏萬，不能存在重大遺漏、隱瞞。”

這種思路在目前企業(yè)發(fā)行上市過程中已得以體現(xiàn)。在IPO前端，實行一經(jīng)受理即預(yù)披露原則，以便接受市場公開監(jiān)督；一方面取消投行不停“打補(bǔ)丁”修改申報稿的環(huán)節(jié)，保證信息充分透明。

          截至2014年11月20日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)630家，其中，已過會29家，未過會601家。與此同時，2014年1月至今，已有138家企業(yè)提交終止審核申請。

“終止審核的企業(yè)中，不排除一些企業(yè)因為信息公示后存在問題被曝光，而主動撤材料的，信息披露制度可以保證上市通道更加流暢。”有市場人士分析稱。

此外，監(jiān)管層要求中介機(jī)構(gòu)對招股說明書進(jìn)行大量修改，突出以投資者為導(dǎo)向原則。其中大量刪除重復(fù)披露的信息，弱化歷史沿革和行業(yè)介紹部分，保證信息更加簡明易懂。

          另一邊，對于發(fā)行人承諾和鎖定期內(nèi)容則要求進(jìn)一步強(qiáng)化，包括增加披露發(fā)行人控股股東、其他持股5%以上股東持股的自愿鎖定期、減持價格、持股意向及減持意向的承諾，發(fā)行人其他股東自愿鎖定承諾，以及持股董監(jiān)高的鎖定承諾，穩(wěn)定股價機(jī)制等內(nèi)容。

其次，除強(qiáng)化事前信息的公開、真實、透明外，對事后信披造假的違法懲戒力度也大大增加。 在法律法規(guī)框架方面，證監(jiān)會在近期發(fā)布的退市制度意見中首度明確，欺詐上市、重大信息披露違法兩類行為將與退市掛鉤。

     “實際上，目前為推行注冊制而進(jìn)行的制度建設(shè)準(zhǔn)備已經(jīng)完善，包括新股發(fā)行改革中，對信息披露為中心原則的貫徹；另一邊，肖主席上任以來，加大對證券市場違法事件的打擊力度，包括內(nèi)幕交易、信息披露造假等，這為注冊制推行打造了更加健康的市場環(huán)境。”董登新對記者指出。

另一邊，在業(yè)內(nèi)人士看來，最近A股市場的不斷走強(qiáng)也給注冊制推行創(chuàng)造了良好的市場基礎(chǔ)。

從2014年全年走勢來看，A股在經(jīng)歷了2100點(diǎn)到1900點(diǎn)的震蕩期后，成功實現(xiàn)質(zhì)的飛躍，截至11月27日收盤，滬指已經(jīng)順利站上2630點(diǎn)新高。

“從目前的市場情況來看，A股明年逐步步入慢牛通道，市場的走高走牛將大大減少制度推動阻力，良好的市場環(huán)境有助于改革的成功。”董登新進(jìn)一步分析稱。

監(jiān)管難題仍存

          盡管市場各方對注冊制改革方案的加速推出頗為期待，但改革路上仍然存在難題與阻礙。

其中，市場的最大疑慮在于，A股從核準(zhǔn)制進(jìn)化到注冊制時間只有短短幾年，在這短暫的過渡期內(nèi)，包括投資者適應(yīng)力、監(jiān)管能力方面能否適應(yīng)新型的股票發(fā)行制度。

        一位曾參與證監(jiān)會關(guān)于新股發(fā)行制度改革討論的學(xué)者，此前就對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者直言，注冊制發(fā)行的前期條件現(xiàn)在還不成熟，包括A股上市公司違法事件頻出，監(jiān)管能力難以覆蓋。

         這其中最為根本的問題在于，國內(nèi)市場對造假的懲罰機(jī)制仍不完善，企業(yè)上市造假成本過低。此前，ST南紡(600250.SH)六年間累計造假3億元，最終僅收到50萬元罰單。此外，萬福生科(300268.SZ)、海聯(lián)訊 (300277.SZ)等已被定性為IPO造假的企業(yè)，亦至今未退市。

      “原來嚴(yán)格把關(guān)，造假上市的公司都層出不窮，可想而知，就目前的違規(guī)成本而言，一旦放開，這類公司只會多不會少，現(xiàn)在監(jiān)管層必須想清楚，假如注冊制推行之后，再遇到類似的IPO造假公司，該怎么辦？”上海一家券商投行部負(fù)責(zé)人坦言，萬福生科、海聯(lián)訊之類的公司一天不退市，注冊制的實施條件就還有待完善。

        “證監(jiān)會現(xiàn)在不敢讓這些公司退市，難道搞了注冊制就可以了嗎？注冊制的核心是把發(fā)掘公司價值和識別風(fēng)險的能力交還給投資者，但現(xiàn)在的投資者很難說具備這種能力，這一點(diǎn)看看海聯(lián)訊造假被罰后的走勢就一目了然”，上述投行人士坦言，在此條件下立即實施注冊制，無異于將一群羔羊送進(jìn)狼窩。

      “注冊制肯定是資本市場改革的終極方向，也是解決目前問題的唯一辦法，但客觀條件不具備的前提下，強(qiáng)行實施我們擔(dān)心會適得其反，到時候出了問題再半途而廢就太可惜了。”上述投行人士認(rèn)為。

           在其看來，監(jiān)管層在起草注冊制改革方案的同時，當(dāng)務(wù)之急是通過嚴(yán)格執(zhí)法，來真正培育投資者的風(fēng)險意識，“只有海聯(lián)訊這樣的公司沒人敢再碰了，才是注冊制實施的真正時機(jī)”。

        另一方面，相比西方國家，A股不成熟的投資者機(jī)制是否能夠適應(yīng)注冊制實施所帶來的沖擊，也令專業(yè)人士擔(dān)憂。

         可以預(yù)見的是，伴隨上市資源的增加，市場上純粹靠“殼價值”維持市值的個股 ，會大幅下跌，新股的發(fā)行市盈率會大大降低，打新收益會被大大壓縮，投資者能否跟上改革的步伐也不得不被市場各界所考慮。

      “這正是監(jiān)管層現(xiàn)在最為擔(dān)心的，但我認(rèn)為改革路上是存在波折和挑戰(zhàn)的，制度造就投資者，不能一味地釋放制度紅利，而是應(yīng)該帶給投資者風(fēng)險教育，以往的思路是大包大攬的核準(zhǔn)以保護(hù)投資者利益，而現(xiàn)在應(yīng)該回歸市場，讓投資者自主判斷，自主衡量。”董登新指出。