回顧與展望

2022年，對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)來(lái)講是極為艱難的一年。首先，年初俄烏沖突爆發(fā)，引發(fā)了全球能源價(jià)格的大幅上漲，全球供應(yīng)鏈面臨了前所未有的挑戰(zhàn)。以歐美為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了本世紀(jì)以來(lái)最為嚴(yán)重的通貨膨脹，加息成為了發(fā)達(dá)國(guó)家遏制通脹的必選項(xiàng)。美聯(lián)儲(chǔ)快速大幅地加息，令全球資本市場(chǎng)遭受了嚴(yán)重沖擊，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)自然也未能幸免。

展望2023年，擾動(dòng)2022年的兩個(gè)主要因素將出現(xiàn)積極變化。一是俄烏沖突有可能結(jié)束。這次地緣政治危機(jī)，給世界各國(guó)都造成了傷害，無(wú)論是直接還是間接的。在各方努力下通過(guò)談判結(jié)束危機(jī)，將是較為確定的事情；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息將走向終結(jié)。經(jīng)過(guò)2022年的大幅加息，加息對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響目前已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，而加息對(duì)于抑制通脹的效用正在邊際減弱，美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年調(diào)整貨幣政策，美元加息對(duì)于全球資本市場(chǎng)的壓力必然會(huì)減弱。同時(shí)，我們不同于大部分機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年有可能結(jié)束加息周期，進(jìn)入降息周期。因?yàn)閷?dǎo)致美國(guó)通脹的因素相當(dāng)復(fù)雜，加息并不能根本性解決通脹問(wèn)題。在失業(yè)率上升和美聯(lián)儲(chǔ)的公信力下降這兩個(gè)選項(xiàng)只能二選一的時(shí)候，相信美聯(lián)儲(chǔ)別無(wú)選擇。在通脹沒(méi)有大幅下降之前，利率大概率會(huì)維持在高位。
盡管我們對(duì)于2023年的政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)樂(lè)觀，但我們也必須警惕黑天鵝的出現(xiàn)。自2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，中美之間已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的較量上升到今日的全面博弈。尤其在俄烏沖突爆發(fā)以后，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程開(kāi)始加快，對(duì)美元霸權(quán)構(gòu)成了直接的威脅和挑戰(zhàn)。就目前的形勢(shì)來(lái)看，中國(guó)似乎掌握了一定的主動(dòng)權(quán)。但這也正是我們所擔(dān)心的，因?yàn)槊涝�作為全球結(jié)算貨幣是美國(guó)的核心利益所在，面對(duì)中國(guó)的挑戰(zhàn)，美國(guó)已將中國(guó)定位為戰(zhàn)略上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此，中國(guó)2023年有可能面臨極為嚴(yán)峻的外部壓力，對(duì)此，我們要時(shí)刻保持警惕。
重點(diǎn)行業(yè)研判
有色金屬
有色金屬是我們這幾年一直較為關(guān)注的行業(yè)，雖然經(jīng)歷了貿(mào)易戰(zhàn)、全球疫情、美元加息等因素的擾動(dòng)，有色金屬價(jià)格自2015年見(jiàn)底以來(lái)，基本上呈現(xiàn)了寬幅震蕩向上的走勢(shì)。金屬價(jià)格在美元加息周期見(jiàn)頂、地緣政治危機(jī)結(jié)束后，極有可能繼續(xù)向上挑戰(zhàn)歷史新高。市場(chǎng)中的龍頭企業(yè)，目前行業(yè)估值水平較低，如果市場(chǎng)關(guān)注度提升，不排除隨時(shí)會(huì)展開(kāi)一波中級(jí)上漲行情，而且存在戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。
貴金屬
在美元加息周期結(jié)束、人民幣加速國(guó)際化的背景下，金價(jià)今年創(chuàng)出歷史新高將是必然。黃金股將面臨較為確定的投資機(jī)會(huì)，一些有資產(chǎn)注入預(yù)期的國(guó)企，股價(jià)向上的彈性更大，應(yīng)密切關(guān)注。
房地產(chǎn)行業(yè)
房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了一輪洗牌之后，部分龍頭企業(yè)將會(huì)勝出，經(jīng)過(guò)三年疫情，剛性需求也將得到釋放，上半年行業(yè)有可能出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇。但是，從中長(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)金融屬性的弱化，剛性需求長(zhǎng)期也面臨較大的不確定性，房地產(chǎn)個(gè)股較難出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。
白酒
白酒是我們一直不太看好的行業(yè)，前些年的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自于金融屬性的強(qiáng)化，并非消費(fèi)需求的大幅增長(zhǎng)，一旦一線白酒企業(yè)的核心產(chǎn)品價(jià)格體系崩塌，白酒將面臨全行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩。我們不知道什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)這種局面，但我們相信這個(gè)時(shí)點(diǎn)已經(jīng)越來(lái)越近，投資者應(yīng)高度關(guān)注和警惕。
醫(yī)藥
醫(yī)藥類上市公司股價(jià)自2021年初見(jiàn)頂以來(lái)，經(jīng)歷了深幅調(diào)整，估值水平已經(jīng)完成了去泡沫化，部分個(gè)股也已經(jīng)具備了一定的投資價(jià)值。就整個(gè)行業(yè)來(lái)看，由于未來(lái)幾年政府財(cái)政面臨較大的壓力，作為支出項(xiàng)的醫(yī)保支出必然成為政府節(jié)流的主要方向，醫(yī)藥行業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都將面對(duì)醫(yī)�？刭M(fèi)的壓力。所以，未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)只會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，較難出現(xiàn)行業(yè)的整體性機(jī)會(huì)。
新能源

過(guò)去幾年新能源行業(yè)是市場(chǎng)中最耀眼的板塊，從整車到電池，幾乎所有產(chǎn)業(yè)鏈中的相關(guān)企業(yè)都成為了行業(yè)景氣的受益者。目前來(lái)看，行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局已經(jīng)形成，增速放緩將成為常態(tài)，未來(lái)幾年新能源行業(yè)很難再取得較高的投資回報(bào)。

基建板塊

俄烏沖突的爆發(fā)，對(duì)中國(guó)的一帶一路戰(zhàn)略的推進(jìn)造成了一定的負(fù)面影響。相信隨著沖突的結(jié)束，中國(guó)的一帶一路戰(zhàn)略會(huì)再次提速，相關(guān)的受益企業(yè)也將面臨歷史性的機(jī)遇�；�建板塊個(gè)股大部分為央企國(guó)企，在管理層提出的重估國(guó)企價(jià)值的大背景下，基建板塊極有可能成為未來(lái)幾年市場(chǎng)持續(xù)追捧的熱點(diǎn)，而利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)也將成為股價(jià)上漲的核心動(dòng)力，我們應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注。