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降準(zhǔn)還是不降準(zhǔn) 這是個問題
發(fā)布日期：2019-4-16 9:50:04 瀏覽次數(shù)：944次 【關(guān)閉窗口】
4月15日，央行發(fā)布公告稱目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，2019年4月15日不開展逆回購操作。這也是央行連續(xù)18個交易日未開展逆回購操作，因4月15日無到期逆回購，當(dāng)日實現(xiàn)零投放零回籠。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者根據(jù)中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本周(4月13日-19日)公開市場有3665億元MLF到期，無逆回購到期，再加上小長假因素致本月稅期后延，本周稅期因素的影響會逐漸加大。如果在MLF到期前無相關(guān)釋放流動性的操作，流動性必然承壓。
在此前一個月的采訪中，市場多數(shù)機構(gòu)和分析師都判斷說在4月13日-19日極大概率會有降準(zhǔn)操作，來對沖到期的MLF，并以此釋放流動性，支持資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，保證經(jīng)濟增長。但隨著3月份的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步出爐，市場對于降準(zhǔn)的看法也有了變化，部分機構(gòu)/分析師表示3月社會融資、信貸數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，PMI、進出口等數(shù)據(jù)也表現(xiàn)亮眼，在經(jīng)濟增長形勢較好、股市、樓市上漲的情況下，降準(zhǔn)的急迫性降低，央行可能改用采取公開市場操作、MLF、TMLF等來對即將到期的MLF進行置換，短期內(nèi)進行降準(zhǔn)操作的可能性在下降。海通證券宏觀債券首席研究員姜超認(rèn)為，上周五央行公布3月新增社融2.86萬億遠(yuǎn)超預(yù)期，社融增速企穩(wěn)，預(yù)示未來經(jīng)濟有望見底。再加上3月通脹的明顯反彈，意味著央行貨幣政策進一步寬松的必要性顯著下降，未來降準(zhǔn)概率或明顯減弱。
招商銀行研究院資本市場研究所所長劉東亮也認(rèn)為，一季度社融大幅超預(yù)期，一方面顯示前期刺激政策效果顯著，另一方面或顯示總需求已經(jīng)觸底，預(yù)計宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)的時間有望提前至二季度，市場對經(jīng)濟前景的預(yù)期也將得到持續(xù)改善。在此背景下，貨幣政策對經(jīng)濟將以觀察為主，預(yù)計不太可能會推出更有力度的放松舉措。
民生銀行首席研究員溫彬也認(rèn)為，近期降準(zhǔn)概率下降，預(yù)計貨幣政策仍將保持松緊適度的穩(wěn)健基調(diào)。但在融資規(guī)�！傲俊备纳频那闆r下，宜更加關(guān)注政策傳導(dǎo)的通暢性和“價”的合理，不斷推進實體經(jīng)濟融資成本降低。
自2018年初以來，隨著宏觀經(jīng)濟形勢下行和基礎(chǔ)貨幣投放方式的改變，央行已經(jīng)多次采取降準(zhǔn)操作。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，在2018年1月25日、2018年4月25日、2018年7月5日、2018年10月15日和2019年1月15日/1月25日都進行了降準(zhǔn)(含定向降準(zhǔn))操作�？梢园l(fā)現(xiàn)，這些降準(zhǔn)操作都是在季度的首月進行，除去置換資金累計向市場提供了3萬億元人民幣的流動性。
但從當(dāng)時的傳導(dǎo)效應(yīng)來看，在降準(zhǔn)后從寬利率到寬信用的傳導(dǎo)在2018年并不突出，具有較大的滯后性。盛松成認(rèn)為，這是寬松政策具有的時滯效應(yīng)，只是在這輪周期中時滯時間明顯變長，但目前，前期政策已經(jīng)開始發(fā)揮效果。“當(dāng)經(jīng)濟面臨下行壓力時，政府一般會出臺較為寬松的宏觀政策予以逆周期調(diào)節(jié)。從逆周期調(diào)控政策出臺到實體經(jīng)濟企穩(wěn)回升，通常會有一定時滯，而此次調(diào)控政策時滯明顯較長，隨著各項政策的貫徹落實和市場信心的逐步恢復(fù)，政策時滯已近尾聲，二季度經(jīng)濟有望企穩(wěn)�！敝袊嗣胥y行調(diào)查統(tǒng)計司原司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長盛松成表示，“如果在當(dāng)經(jīng)濟企穩(wěn)時再降準(zhǔn)，容易推高通貨膨脹，也容易引發(fā)資金大量流向房地產(chǎn)。”盛松成表示。
此外，從資金市場價格來看，上周和今日的資金面情況都相對穩(wěn)定。上周貨幣利率雖然有小幅度回升，其中R007均值約為2.56%，R001均值上行至2.24%，DR007上行至2.54%，DR001上行至2.17%，但總體來看，依然保持平穩(wěn)。到了本周，4月15日的資金價格依然有上行趨勢，各期限的shibor利率都出現(xiàn)微漲，其中7天shibor上升10.30個BP到2.7720%，標(biāo)志性的DR007加權(quán)利率回升到2.8000%。但與2月末、3月末相比，依舊處于低位，資金流動性仍然相對充裕，通過降準(zhǔn)釋放流動性的必要性下降。
如果不進行降準(zhǔn)，那么本周即將到期的近4000億元MLF，是否會對資金市場價格和市場流動性造成較大沖擊，監(jiān)管部門又會采取何種方式進行對沖？
多位市場分析師認(rèn)為，央行可能改用MLF、TMLF來置換到期的MLF。不過對于采用如MLF、TMLF等方式為市場提供流動性，也有遭到部分市場機構(gòu)和經(jīng)濟分析師的批評，批評集中點一是在于MLF等方式對于市場金融機構(gòu)來說不公平，大銀行可以直接從央行獲得流動性，但中小金融機構(gòu)只能得到“加價”后的轉(zhuǎn)手資金，抬升金融機構(gòu)資金成本進而抬升信貸成本，與降低實體企業(yè)融資利率的政策導(dǎo)向相悖；二是MLF等資金周期常常與銀行信貸周期不一致，銀行如果希望將MLF操作所得資金進行放貸，限制重重，反而會使得資金在金融機構(gòu)中的空轉(zhuǎn)。
“目前降準(zhǔn)已經(jīng)不僅僅是傳統(tǒng)的平衡增長和通脹之間的關(guān)系，而是更看重平衡增長和資產(chǎn)泡沫之間的關(guān)系，目前股市、樓市情況都比較火熱，作為一個比較有力的經(jīng)濟刺激政策，會擔(dān)心降準(zhǔn)更刺激股市行情，從而出現(xiàn)人造牛市，積累風(fēng)險。但總體來看，過去以外匯占款為主要基礎(chǔ)貨幣投放的方式已經(jīng)完全改變，今年仍然有降準(zhǔn)必要，只是可能會推遲�！�
北京大學(xué)光華管理學(xué)院副教授顏色認(rèn)為，只要經(jīng)濟不發(fā)生超預(yù)期下滑，今年央行將降準(zhǔn)1-2次，但4月降準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)不會降準(zhǔn)；同時今年央行并不會調(diào)整基準(zhǔn)利率，反而將實質(zhì)性加快利率市場化改革，推進利率并軌，逐步取消貸款基準(zhǔn)利率�！澳壳案黜棓�(shù)據(jù)已經(jīng)回溫，資金面相對寬松，且目前我國銀行準(zhǔn)備金率與國際比較已經(jīng)位于合理區(qū)間，降準(zhǔn)空間并不大，央行也會比較慎用降準(zhǔn)工具�！鳖伾硎尽�
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者根據(jù)中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本周(4月13日-19日)公開市場有3665億元MLF到期，無逆回購到期，再加上小長假因素致本月稅期后延，本周稅期因素的影響會逐漸加大。如果在MLF到期前無相關(guān)釋放流動性的操作，流動性必然承壓。
在此前一個月的采訪中，市場多數(shù)機構(gòu)和分析師都判斷說在4月13日-19日極大概率會有降準(zhǔn)操作，來對沖到期的MLF，并以此釋放流動性，支持資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，保證經(jīng)濟增長。但隨著3月份的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步出爐，市場對于降準(zhǔn)的看法也有了變化，部分機構(gòu)/分析師表示3月社會融資、信貸數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，PMI、進出口等數(shù)據(jù)也表現(xiàn)亮眼，在經(jīng)濟增長形勢較好、股市、樓市上漲的情況下，降準(zhǔn)的急迫性降低，央行可能改用采取公開市場操作、MLF、TMLF等來對即將到期的MLF進行置換，短期內(nèi)進行降準(zhǔn)操作的可能性在下降。海通證券宏觀債券首席研究員姜超認(rèn)為，上周五央行公布3月新增社融2.86萬億遠(yuǎn)超預(yù)期，社融增速企穩(wěn)，預(yù)示未來經(jīng)濟有望見底。再加上3月通脹的明顯反彈，意味著央行貨幣政策進一步寬松的必要性顯著下降，未來降準(zhǔn)概率或明顯減弱。
招商銀行研究院資本市場研究所所長劉東亮也認(rèn)為，一季度社融大幅超預(yù)期，一方面顯示前期刺激政策效果顯著，另一方面或顯示總需求已經(jīng)觸底，預(yù)計宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)的時間有望提前至二季度，市場對經(jīng)濟前景的預(yù)期也將得到持續(xù)改善。在此背景下，貨幣政策對經(jīng)濟將以觀察為主，預(yù)計不太可能會推出更有力度的放松舉措。
民生銀行首席研究員溫彬也認(rèn)為，近期降準(zhǔn)概率下降，預(yù)計貨幣政策仍將保持松緊適度的穩(wěn)健基調(diào)。但在融資規(guī)�！傲俊备纳频那闆r下，宜更加關(guān)注政策傳導(dǎo)的通暢性和“價”的合理，不斷推進實體經(jīng)濟融資成本降低。
自2018年初以來，隨著宏觀經(jīng)濟形勢下行和基礎(chǔ)貨幣投放方式的改變，央行已經(jīng)多次采取降準(zhǔn)操作。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，在2018年1月25日、2018年4月25日、2018年7月5日、2018年10月15日和2019年1月15日/1月25日都進行了降準(zhǔn)(含定向降準(zhǔn))操作�？梢园l(fā)現(xiàn)，這些降準(zhǔn)操作都是在季度的首月進行，除去置換資金累計向市場提供了3萬億元人民幣的流動性。
但從當(dāng)時的傳導(dǎo)效應(yīng)來看，在降準(zhǔn)后從寬利率到寬信用的傳導(dǎo)在2018年并不突出，具有較大的滯后性。盛松成認(rèn)為，這是寬松政策具有的時滯效應(yīng)，只是在這輪周期中時滯時間明顯變長，但目前，前期政策已經(jīng)開始發(fā)揮效果。“當(dāng)經(jīng)濟面臨下行壓力時，政府一般會出臺較為寬松的宏觀政策予以逆周期調(diào)節(jié)。從逆周期調(diào)控政策出臺到實體經(jīng)濟企穩(wěn)回升，通常會有一定時滯，而此次調(diào)控政策時滯明顯較長，隨著各項政策的貫徹落實和市場信心的逐步恢復(fù)，政策時滯已近尾聲，二季度經(jīng)濟有望企穩(wěn)�！敝袊嗣胥y行調(diào)查統(tǒng)計司原司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長盛松成表示，“如果在當(dāng)經(jīng)濟企穩(wěn)時再降準(zhǔn)，容易推高通貨膨脹，也容易引發(fā)資金大量流向房地產(chǎn)。”盛松成表示。
此外，從資金市場價格來看，上周和今日的資金面情況都相對穩(wěn)定。上周貨幣利率雖然有小幅度回升，其中R007均值約為2.56%，R001均值上行至2.24%，DR007上行至2.54%，DR001上行至2.17%，但總體來看，依然保持平穩(wěn)。到了本周，4月15日的資金價格依然有上行趨勢，各期限的shibor利率都出現(xiàn)微漲，其中7天shibor上升10.30個BP到2.7720%，標(biāo)志性的DR007加權(quán)利率回升到2.8000%。但與2月末、3月末相比，依舊處于低位，資金流動性仍然相對充裕，通過降準(zhǔn)釋放流動性的必要性下降。
如果不進行降準(zhǔn)，那么本周即將到期的近4000億元MLF，是否會對資金市場價格和市場流動性造成較大沖擊，監(jiān)管部門又會采取何種方式進行對沖？
多位市場分析師認(rèn)為，央行可能改用MLF、TMLF來置換到期的MLF。不過對于采用如MLF、TMLF等方式為市場提供流動性，也有遭到部分市場機構(gòu)和經(jīng)濟分析師的批評，批評集中點一是在于MLF等方式對于市場金融機構(gòu)來說不公平，大銀行可以直接從央行獲得流動性，但中小金融機構(gòu)只能得到“加價”后的轉(zhuǎn)手資金，抬升金融機構(gòu)資金成本進而抬升信貸成本，與降低實體企業(yè)融資利率的政策導(dǎo)向相悖；二是MLF等資金周期常常與銀行信貸周期不一致，銀行如果希望將MLF操作所得資金進行放貸，限制重重，反而會使得資金在金融機構(gòu)中的空轉(zhuǎn)。
“目前降準(zhǔn)已經(jīng)不僅僅是傳統(tǒng)的平衡增長和通脹之間的關(guān)系，而是更看重平衡增長和資產(chǎn)泡沫之間的關(guān)系，目前股市、樓市情況都比較火熱，作為一個比較有力的經(jīng)濟刺激政策，會擔(dān)心降準(zhǔn)更刺激股市行情，從而出現(xiàn)人造牛市，積累風(fēng)險。但總體來看，過去以外匯占款為主要基礎(chǔ)貨幣投放的方式已經(jīng)完全改變，今年仍然有降準(zhǔn)必要，只是可能會推遲�！�
北京大學(xué)光華管理學(xué)院副教授顏色認(rèn)為，只要經(jīng)濟不發(fā)生超預(yù)期下滑，今年央行將降準(zhǔn)1-2次，但4月降準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)不會降準(zhǔn)；同時今年央行并不會調(diào)整基準(zhǔn)利率，反而將實質(zhì)性加快利率市場化改革，推進利率并軌，逐步取消貸款基準(zhǔn)利率�！澳壳案黜棓�(shù)據(jù)已經(jīng)回溫，資金面相對寬松，且目前我國銀行準(zhǔn)備金率與國際比較已經(jīng)位于合理區(qū)間，降準(zhǔn)空間并不大，央行也會比較慎用降準(zhǔn)工具�！鳖伾硎尽�