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降準(zhǔn)還是不降準(zhǔn) 這是個(gè)問題
發(fā)布日期：2019-4-16 9:50:04 瀏覽次數(shù)：986次 【關(guān)閉窗口】
4月15日，央行發(fā)布公告稱目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，2019年4月15日不開展逆回購操作。這也是央行連續(xù)18個(gè)交易日未開展逆回購操作，因4月15日無到期逆回購，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周(4月13日-19日)公開市場(chǎng)有3665億元MLF到期，無逆回購到期，再加上小長(zhǎng)假因素致本月稅期后延，本周稅期因素的影響會(huì)逐漸加大。如果在MLF到期前無相關(guān)釋放流動(dòng)性的操作，流動(dòng)性必然承壓。
在此前一個(gè)月的采訪中，市場(chǎng)多數(shù)機(jī)構(gòu)和分析師都判斷說在4月13日-19日極大概率會(huì)有降準(zhǔn)操作，來對(duì)沖到期的MLF，并以此釋放流動(dòng)性，支持資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但隨著3月份的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步出爐，市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)的看法也有了變化，部分機(jī)構(gòu)/分析師表示3月社會(huì)融資、信貸數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，PMI、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)也表現(xiàn)亮眼，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)較好、股市、樓市上漲的情況下，降準(zhǔn)的急迫性降低，央行可能改用采取公開市場(chǎng)操作、MLF、TMLF等來對(duì)即將到期的MLF進(jìn)行置換，短期內(nèi)進(jìn)行降準(zhǔn)操作的可能性在下降。海通證券宏觀債券首席研究員姜超認(rèn)為，上周五央行公布3月新增社融2.86萬億遠(yuǎn)超預(yù)期，社融增速企穩(wěn)，預(yù)示未來經(jīng)濟(jì)有望見底。再加上3月通脹的明顯反彈，意味著央行貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性顯著下降，未來降準(zhǔn)概率或明顯減弱。
招商銀行研究院資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)劉東亮也認(rèn)為，一季度社融大幅超預(yù)期，一方面顯示前期刺激政策效果顯著，另一方面或顯示總需求已經(jīng)觸底，預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的時(shí)間有望提前至二季度，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期也將得到持續(xù)改善。在此背景下，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)將以觀察為主，預(yù)計(jì)不太可能會(huì)推出更有力度的放松舉措。
民生銀行首席研究員溫彬也認(rèn)為，近期降準(zhǔn)概率下降，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將保持松緊適度的穩(wěn)健基調(diào)。但在融資規(guī)�！傲俊备纳频那闆r下，宜更加關(guān)注政策傳導(dǎo)的通暢性和“價(jià)”的合理，不斷推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低。
自2018年初以來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行和基礎(chǔ)貨幣投放方式的改變，央行已經(jīng)多次采取降準(zhǔn)操作。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，在2018年1月25日、2018年4月25日、2018年7月5日、2018年10月15日和2019年1月15日/1月25日都進(jìn)行了降準(zhǔn)(含定向降準(zhǔn))操作。可以發(fā)現(xiàn)，這些降準(zhǔn)操作都是在季度的首月進(jìn)行，除去置換資金累計(jì)向市場(chǎng)提供了3萬億元人民幣的流動(dòng)性。
但從當(dāng)時(shí)的傳導(dǎo)效應(yīng)來看，在降準(zhǔn)后從寬利率到寬信用的傳導(dǎo)在2018年并不突出，具有較大的滯后性。盛松成認(rèn)為，這是寬松政策具有的時(shí)滯效應(yīng)，只是在這輪周期中時(shí)滯時(shí)間明顯變長(zhǎng)，但目前，前期政策已經(jīng)開始發(fā)揮效果。“當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)，政府一般會(huì)出臺(tái)較為寬松的宏觀政策予以逆周期調(diào)節(jié)。從逆周期調(diào)控政策出臺(tái)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，通常會(huì)有一定時(shí)滯，而此次調(diào)控政策時(shí)滯明顯較長(zhǎng)，隨著各項(xiàng)政策的貫徹落實(shí)和市場(chǎng)信心的逐步恢復(fù)，政策時(shí)滯已近尾聲，二季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)。”中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)盛松成表示，“如果在當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時(shí)再降準(zhǔn)，容易推高通貨膨脹，也容易引發(fā)資金大量流向房地產(chǎn)�！笔⑺沙杀硎�。
此外，從資金市場(chǎng)價(jià)格來看，上周和今日的資金面情況都相對(duì)穩(wěn)定。上周貨幣利率雖然有小幅度回升，其中R007均值約為2.56%，R001均值上行至2.24%，DR007上行至2.54%，DR001上行至2.17%，但總體來看，依然保持平穩(wěn)。到了本周，4月15日的資金價(jià)格依然有上行趨勢(shì)，各期限的shibor利率都出現(xiàn)微漲，其中7天shibor上升10.30個(gè)BP到2.7720%，標(biāo)志性的DR007加權(quán)利率回升到2.8000%。但與2月末、3月末相比，依舊處于低位，資金流動(dòng)性仍然相對(duì)充裕，通過降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性的必要性下降。
如果不進(jìn)行降準(zhǔn)，那么本周即將到期的近4000億元MLF，是否會(huì)對(duì)資金市場(chǎng)價(jià)格和市場(chǎng)流動(dòng)性造成較大沖擊，監(jiān)管部門又會(huì)采取何種方式進(jìn)行對(duì)沖？
多位市場(chǎng)分析師認(rèn)為，央行可能改用MLF、TMLF來置換到期的MLF。不過對(duì)于采用如MLF、TMLF等方式為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，也有遭到部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)分析師的批評(píng)，批評(píng)集中點(diǎn)一是在于MLF等方式對(duì)于市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)來說不公平，大銀行可以直接從央行獲得流動(dòng)性，但中小金融機(jī)構(gòu)只能得到“加價(jià)”后的轉(zhuǎn)手資金，抬升金融機(jī)構(gòu)資金成本進(jìn)而抬升信貸成本，與降低實(shí)體企業(yè)融資利率的政策導(dǎo)向相悖；二是MLF等資金周期常常與銀行信貸周期不一致，銀行如果希望將MLF操作所得資金進(jìn)行放貸，限制重重，反而會(huì)使得資金在金融機(jī)構(gòu)中的空轉(zhuǎn)。
“目前降準(zhǔn)已經(jīng)不僅僅是傳統(tǒng)的平衡增長(zhǎng)和通脹之間的關(guān)系，而是更看重平衡增長(zhǎng)和資產(chǎn)泡沫之間的關(guān)系，目前股市、樓市情況都比較火熱，作為一個(gè)比較有力的經(jīng)濟(jì)刺激政策，會(huì)擔(dān)心降準(zhǔn)更刺激股市行情，從而出現(xiàn)人造牛市，積累風(fēng)險(xiǎn)。但總體來看，過去以外匯占款為主要基礎(chǔ)貨幣投放的方式已經(jīng)完全改變，今年仍然有降準(zhǔn)必要，只是可能會(huì)推遲�！�
北京大學(xué)光華管理學(xué)院副教授顏色認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)不發(fā)生超預(yù)期下滑，今年央行將降準(zhǔn)1-2次，但4月降準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)不會(huì)降準(zhǔn)；同時(shí)今年央行并不會(huì)調(diào)整基準(zhǔn)利率，反而將實(shí)質(zhì)性加快利率市場(chǎng)化改革，推進(jìn)利率并軌，逐步取消貸款基準(zhǔn)利率�！澳壳案黜�(xiàng)數(shù)據(jù)已經(jīng)回溫，資金面相對(duì)寬松，且目前我國銀行準(zhǔn)備金率與國際比較已經(jīng)位于合理區(qū)間，降準(zhǔn)空間并不大，央行也會(huì)比較慎用降準(zhǔn)工具�！鳖伾硎�。
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在此前一個(gè)月的采訪中，市場(chǎng)多數(shù)機(jī)構(gòu)和分析師都判斷說在4月13日-19日極大概率會(huì)有降準(zhǔn)操作，來對(duì)沖到期的MLF，并以此釋放流動(dòng)性，支持資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但隨著3月份的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步出爐，市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)的看法也有了變化，部分機(jī)構(gòu)/分析師表示3月社會(huì)融資、信貸數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，PMI、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)也表現(xiàn)亮眼，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)較好、股市、樓市上漲的情況下，降準(zhǔn)的急迫性降低，央行可能改用采取公開市場(chǎng)操作、MLF、TMLF等來對(duì)即將到期的MLF進(jìn)行置換，短期內(nèi)進(jìn)行降準(zhǔn)操作的可能性在下降。海通證券宏觀債券首席研究員姜超認(rèn)為，上周五央行公布3月新增社融2.86萬億遠(yuǎn)超預(yù)期，社融增速企穩(wěn)，預(yù)示未來經(jīng)濟(jì)有望見底。再加上3月通脹的明顯反彈，意味著央行貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性顯著下降，未來降準(zhǔn)概率或明顯減弱。
招商銀行研究院資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)劉東亮也認(rèn)為，一季度社融大幅超預(yù)期，一方面顯示前期刺激政策效果顯著，另一方面或顯示總需求已經(jīng)觸底，預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的時(shí)間有望提前至二季度，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期也將得到持續(xù)改善。在此背景下，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)將以觀察為主，預(yù)計(jì)不太可能會(huì)推出更有力度的放松舉措。
民生銀行首席研究員溫彬也認(rèn)為，近期降準(zhǔn)概率下降，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將保持松緊適度的穩(wěn)健基調(diào)。但在融資規(guī)�！傲俊备纳频那闆r下，宜更加關(guān)注政策傳導(dǎo)的通暢性和“價(jià)”的合理，不斷推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低。
自2018年初以來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行和基礎(chǔ)貨幣投放方式的改變，央行已經(jīng)多次采取降準(zhǔn)操作。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，在2018年1月25日、2018年4月25日、2018年7月5日、2018年10月15日和2019年1月15日/1月25日都進(jìn)行了降準(zhǔn)(含定向降準(zhǔn))操作。可以發(fā)現(xiàn)，這些降準(zhǔn)操作都是在季度的首月進(jìn)行，除去置換資金累計(jì)向市場(chǎng)提供了3萬億元人民幣的流動(dòng)性。
但從當(dāng)時(shí)的傳導(dǎo)效應(yīng)來看，在降準(zhǔn)后從寬利率到寬信用的傳導(dǎo)在2018年并不突出，具有較大的滯后性。盛松成認(rèn)為，這是寬松政策具有的時(shí)滯效應(yīng)，只是在這輪周期中時(shí)滯時(shí)間明顯變長(zhǎng)，但目前，前期政策已經(jīng)開始發(fā)揮效果。“當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)，政府一般會(huì)出臺(tái)較為寬松的宏觀政策予以逆周期調(diào)節(jié)。從逆周期調(diào)控政策出臺(tái)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，通常會(huì)有一定時(shí)滯，而此次調(diào)控政策時(shí)滯明顯較長(zhǎng)，隨著各項(xiàng)政策的貫徹落實(shí)和市場(chǎng)信心的逐步恢復(fù)，政策時(shí)滯已近尾聲，二季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)。”中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)盛松成表示，“如果在當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)時(shí)再降準(zhǔn)，容易推高通貨膨脹，也容易引發(fā)資金大量流向房地產(chǎn)�！笔⑺沙杀硎�。
此外，從資金市場(chǎng)價(jià)格來看，上周和今日的資金面情況都相對(duì)穩(wěn)定。上周貨幣利率雖然有小幅度回升，其中R007均值約為2.56%，R001均值上行至2.24%，DR007上行至2.54%，DR001上行至2.17%，但總體來看，依然保持平穩(wěn)。到了本周，4月15日的資金價(jià)格依然有上行趨勢(shì)，各期限的shibor利率都出現(xiàn)微漲，其中7天shibor上升10.30個(gè)BP到2.7720%，標(biāo)志性的DR007加權(quán)利率回升到2.8000%。但與2月末、3月末相比，依舊處于低位，資金流動(dòng)性仍然相對(duì)充裕，通過降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性的必要性下降。
如果不進(jìn)行降準(zhǔn)，那么本周即將到期的近4000億元MLF，是否會(huì)對(duì)資金市場(chǎng)價(jià)格和市場(chǎng)流動(dòng)性造成較大沖擊，監(jiān)管部門又會(huì)采取何種方式進(jìn)行對(duì)沖？
多位市場(chǎng)分析師認(rèn)為，央行可能改用MLF、TMLF來置換到期的MLF。不過對(duì)于采用如MLF、TMLF等方式為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，也有遭到部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)分析師的批評(píng)，批評(píng)集中點(diǎn)一是在于MLF等方式對(duì)于市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)來說不公平，大銀行可以直接從央行獲得流動(dòng)性，但中小金融機(jī)構(gòu)只能得到“加價(jià)”后的轉(zhuǎn)手資金，抬升金融機(jī)構(gòu)資金成本進(jìn)而抬升信貸成本，與降低實(shí)體企業(yè)融資利率的政策導(dǎo)向相悖；二是MLF等資金周期常常與銀行信貸周期不一致，銀行如果希望將MLF操作所得資金進(jìn)行放貸，限制重重，反而會(huì)使得資金在金融機(jī)構(gòu)中的空轉(zhuǎn)。
“目前降準(zhǔn)已經(jīng)不僅僅是傳統(tǒng)的平衡增長(zhǎng)和通脹之間的關(guān)系，而是更看重平衡增長(zhǎng)和資產(chǎn)泡沫之間的關(guān)系，目前股市、樓市情況都比較火熱，作為一個(gè)比較有力的經(jīng)濟(jì)刺激政策，會(huì)擔(dān)心降準(zhǔn)更刺激股市行情，從而出現(xiàn)人造牛市，積累風(fēng)險(xiǎn)。但總體來看，過去以外匯占款為主要基礎(chǔ)貨幣投放的方式已經(jīng)完全改變，今年仍然有降準(zhǔn)必要，只是可能會(huì)推遲�！�
北京大學(xué)光華管理學(xué)院副教授顏色認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)不發(fā)生超預(yù)期下滑，今年央行將降準(zhǔn)1-2次，但4月降準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)不會(huì)降準(zhǔn)；同時(shí)今年央行并不會(huì)調(diào)整基準(zhǔn)利率，反而將實(shí)質(zhì)性加快利率市場(chǎng)化改革，推進(jìn)利率并軌，逐步取消貸款基準(zhǔn)利率�！澳壳案黜�(xiàng)數(shù)據(jù)已經(jīng)回溫，資金面相對(duì)寬松，且目前我國銀行準(zhǔn)備金率與國際比較已經(jīng)位于合理區(qū)間，降準(zhǔn)空間并不大，央行也會(huì)比較慎用降準(zhǔn)工具�！鳖伾硎�。