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注冊制呼聲再起：拖延會加劇時間成本 對股市沖擊是誤解
發(fā)布日期：2017-3-27 9:01:32 瀏覽次數(shù)：949次 【關(guān)閉窗口】
早在2015年，各界就預(yù)計注冊制或?qū)⒃?016年初正式推行。然而，2015年下半年的股市巨震推遲了股票發(fā)行制度的改革，IPO由核準(zhǔn)制到注冊制的過渡至今鮮被提起。
說到資本市場改革，吳曉求可謂是元老級人物，他是中國人民大學(xué)金融和證券研究所所長、證監(jiān)會發(fā)審委委員。當(dāng)年的股權(quán)分置改革是中國資本市場最重要的一次改革，他也從頭到尾參與其中。吳曉求在論壇期間表示，股權(quán)分置改革是最難啃的一根硬骨頭，因此IPO改革一定可以推行，而核心則在于信息披露。
吳曉求也具體解釋了注冊制和當(dāng)前核準(zhǔn)制的差別�！昂藴�(zhǔn)制下，如果總共是10分的責(zé)任，那么上市公司5分，中間機(jī)構(gòu)3分，發(fā)行批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)(證監(jiān)會發(fā)審委)2分，加起來是10分；變成注冊制之后，證監(jiān)會的責(zé)任就是0了，中間機(jī)構(gòu)可能要承擔(dān)45%的責(zé)任，發(fā)行者則要承擔(dān)55%的責(zé)任�！�
他稱，從這里可以看得到，對于發(fā)行者和中間機(jī)構(gòu)來說，他們的責(zé)任更大了。實際上就建立了一個市場的權(quán)責(zé)匹配機(jī)制�！耙驗楹藴�(zhǔn)制下，權(quán)責(zé)是不匹配的。比如對于IPO，發(fā)行審核委員會有七個人投票，如果七個人投了贊成票，公司就可以上市，但那個票是永遠(yuǎn)封存的，如果事后發(fā)現(xiàn)存在虛假上市的現(xiàn)象則無從追責(zé)，因此我們一定要交給市場。”
在注冊制下，吳曉求稱：“上市企業(yè)虛假上市，發(fā)行者和中間機(jī)構(gòu)就要承擔(dān)無限責(zé)任，這是有益的。我們本來以為注冊制下，發(fā)行責(zé)任變得輕松了，其實是發(fā)行責(zé)任更大了，這樣才能營造一個自律的市場，這是一種進(jìn)步�！�
眼下，股民對于注冊制可謂“又愛又怕”，“愛”是因為注冊制將解決IPO“堰塞湖”現(xiàn)象，但也始終有人擔(dān)心，這可能使得魚龍混雜的企業(yè)紛紛上市，同時可能會沖擊市場流動性。
對此，中國證券市場設(shè)計研究中心總干事、《財經(jīng)》社長王波明堅定地表示反對�！巴菩凶灾坪�，從市場選擇來講，很多公司在核準(zhǔn)制下能發(fā)行的，其實到市場選擇的時候根本發(fā)不出去。例如，投行去路演，投資方可能對這個公司根本沒興趣。但是在現(xiàn)在的核準(zhǔn)制下，排隊可能就要兩年，只要一批準(zhǔn)，市場覺得有了證監(jiān)會發(fā)審委的背書，所以100%可以成功發(fā)行。所以注冊制的意義非常之大�！�
王波明也不認(rèn)為注冊制就必定會對股市造成壓力或沖擊，“這都是對于注冊制的誤解，投資者根本沒有搞清楚�！�
當(dāng)然，給予監(jiān)管層“牙齒”始終是關(guān)鍵的一環(huán)。摩根士丹利亞太區(qū)聯(lián)席CEO、原港交所助理董事孫瑋表示，“希望中國最終市場能變得非常公開、透明、有序。要達(dá)到這一點(diǎn)，投資者要受到相應(yīng)的保護(hù)，需要法庭制度，我并不是說中國要照搬美國現(xiàn)有的制度，但是最起碼如果給了監(jiān)管者牙齒，即讓違法行為承擔(dān)后果，給受傷害的投資者投訴機(jī)會，而且還要拿到補(bǔ)償，這就需要法庭�！�
在香港證監(jiān)會任職期間，孫瑋當(dāng)時協(xié)助制定了一系列法律法規(guī)，在1993年迎接首批中國大陸企業(yè)到港上市方面起到積極作用，她早年也是紐約州執(zhí)業(yè)律師。她建議：“以后是不是投資者可以到法庭上來起訴那些用招募書撒謊的公司，并在最后拿到補(bǔ)償，我覺得這對于市場發(fā)展會有根本性的促進(jìn)作用�！�
無獨(dú)有偶，原中國基金業(yè)協(xié)會會長、曾任職于證監(jiān)會國際部的孫杰也表示，“資本市場，或者是資產(chǎn)管理行業(yè)出了這么多問題，歸根結(jié)底是法律問題�！�
“我看了很多境外的經(jīng)驗，我們也想市場化、國際化、法制化，不要干預(yù)，不要扭曲市場，但是事實上，這在具體工作當(dāng)中不現(xiàn)實。歐美國家花了200年，經(jīng)歷了大量血的教訓(xùn)才達(dá)到高度法制化的水平，而中國才20幾年�！睂O杰分析稱。
在2017年博鰲亞洲論壇期間，眾多業(yè)界大佬在題為“糾偏：讓資本市場回歸根本”的分論壇上一致認(rèn)為，推行注冊制是中國資本市場未來最重要的改革之一。
“我記得2015年7月有個論壇，當(dāng)時我認(rèn)為注冊制的真正推出要到2020年，但大家說，不是說明年要推出了嗎？但根據(jù)我的經(jīng)驗，很多改革方面都會延后，這種情況我們要怎么解決？還是要有魄力，”齊魯證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，“時間也是一個成本，大家經(jīng)常會看到改革的成本， 認(rèn)為一改肯定要亂、投資者要承擔(dān)損失、市場要大跌，所以要穩(wěn)中求進(jìn)�！钡�(dāng)你穩(wěn)定了之后，改革就會延后，但時間成本卻很少有人計算。
在李迅雷看來，“重點(diǎn)還是要去推行IPO改革，現(xiàn)在的新三板其實就是注冊制，沒有出現(xiàn)太大的問題。”同時他也認(rèn)為，需要進(jìn)一步開放市場，引入外資競爭，倒逼改革。說到資本市場改革，吳曉求可謂是元老級人物，他是中國人民大學(xué)金融和證券研究所所長、證監(jiān)會發(fā)審委委員。當(dāng)年的股權(quán)分置改革是中國資本市場最重要的一次改革，他也從頭到尾參與其中。吳曉求在論壇期間表示，股權(quán)分置改革是最難啃的一根硬骨頭，因此IPO改革一定可以推行，而核心則在于信息披露。
吳曉求也具體解釋了注冊制和當(dāng)前核準(zhǔn)制的差別�！昂藴�(zhǔn)制下，如果總共是10分的責(zé)任，那么上市公司5分，中間機(jī)構(gòu)3分，發(fā)行批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)(證監(jiān)會發(fā)審委)2分，加起來是10分；變成注冊制之后，證監(jiān)會的責(zé)任就是0了，中間機(jī)構(gòu)可能要承擔(dān)45%的責(zé)任，發(fā)行者則要承擔(dān)55%的責(zé)任�！�
他稱，從這里可以看得到，對于發(fā)行者和中間機(jī)構(gòu)來說，他們的責(zé)任更大了。實際上就建立了一個市場的權(quán)責(zé)匹配機(jī)制�！耙驗楹藴�(zhǔn)制下，權(quán)責(zé)是不匹配的。比如對于IPO，發(fā)行審核委員會有七個人投票，如果七個人投了贊成票，公司就可以上市，但那個票是永遠(yuǎn)封存的，如果事后發(fā)現(xiàn)存在虛假上市的現(xiàn)象則無從追責(zé)，因此我們一定要交給市場。”
在注冊制下，吳曉求稱：“上市企業(yè)虛假上市，發(fā)行者和中間機(jī)構(gòu)就要承擔(dān)無限責(zé)任，這是有益的。我們本來以為注冊制下，發(fā)行責(zé)任變得輕松了，其實是發(fā)行責(zé)任更大了，這樣才能營造一個自律的市場，這是一種進(jìn)步�！�
眼下，股民對于注冊制可謂“又愛又怕”，“愛”是因為注冊制將解決IPO“堰塞湖”現(xiàn)象，但也始終有人擔(dān)心，這可能使得魚龍混雜的企業(yè)紛紛上市，同時可能會沖擊市場流動性。
對此，中國證券市場設(shè)計研究中心總干事、《財經(jīng)》社長王波明堅定地表示反對�！巴菩凶灾坪�，從市場選擇來講，很多公司在核準(zhǔn)制下能發(fā)行的，其實到市場選擇的時候根本發(fā)不出去。例如，投行去路演，投資方可能對這個公司根本沒興趣。但是在現(xiàn)在的核準(zhǔn)制下，排隊可能就要兩年，只要一批準(zhǔn)，市場覺得有了證監(jiān)會發(fā)審委的背書，所以100%可以成功發(fā)行。所以注冊制的意義非常之大�！�
王波明也不認(rèn)為注冊制就必定會對股市造成壓力或沖擊，“這都是對于注冊制的誤解，投資者根本沒有搞清楚�！�
當(dāng)然，給予監(jiān)管層“牙齒”始終是關(guān)鍵的一環(huán)。摩根士丹利亞太區(qū)聯(lián)席CEO、原港交所助理董事孫瑋表示，“希望中國最終市場能變得非常公開、透明、有序。要達(dá)到這一點(diǎn)，投資者要受到相應(yīng)的保護(hù)，需要法庭制度，我并不是說中國要照搬美國現(xiàn)有的制度，但是最起碼如果給了監(jiān)管者牙齒，即讓違法行為承擔(dān)后果，給受傷害的投資者投訴機(jī)會，而且還要拿到補(bǔ)償，這就需要法庭�！�
在香港證監(jiān)會任職期間，孫瑋當(dāng)時協(xié)助制定了一系列法律法規(guī)，在1993年迎接首批中國大陸企業(yè)到港上市方面起到積極作用，她早年也是紐約州執(zhí)業(yè)律師。她建議：“以后是不是投資者可以到法庭上來起訴那些用招募書撒謊的公司，并在最后拿到補(bǔ)償，我覺得這對于市場發(fā)展會有根本性的促進(jìn)作用�！�
無獨(dú)有偶，原中國基金業(yè)協(xié)會會長、曾任職于證監(jiān)會國際部的孫杰也表示，“資本市場，或者是資產(chǎn)管理行業(yè)出了這么多問題，歸根結(jié)底是法律問題�！�
“我看了很多境外的經(jīng)驗，我們也想市場化、國際化、法制化，不要干預(yù)，不要扭曲市場，但是事實上，這在具體工作當(dāng)中不現(xiàn)實。歐美國家花了200年，經(jīng)歷了大量血的教訓(xùn)才達(dá)到高度法制化的水平，而中國才20幾年�！睂O杰分析稱。