過去有句話講，美國一打噴嚏，全球經(jīng)濟就感冒。這句話依然正確，只是現(xiàn)在還要加一句：中國一打噴嚏，全球經(jīng)濟也感冒。全球經(jīng)濟已經(jīng)失去最后一個重要的由信貸助長的需求引擎。幾乎可以肯定，這將進一步加劇全球“儲蓄過剩”，或者勞倫斯薩默斯(Lawrence Summers)所說的“長期停滯”，即需求相對潛在供應(yīng)偏向于疲軟。這對全球經(jīng)濟風險有重大含義。

在最新一期《世界經(jīng)濟展望》(World Economic Outlook)中，國際貨幣基金組織(IMF)的結(jié)論與其說是悲觀，不如說是謹慎。按購買力平價計算，預(yù)計全球經(jīng)濟今年增長3.1%，2016年增長3.6%。高收入經(jīng)濟體今年增長2%，即使歐元區(qū)也將增長1.5%。新興經(jīng)濟體今年預(yù)計增長4%，低于2013年的5%和2014年的4.6%。中國經(jīng)濟將增長6.8%，印度經(jīng)濟增長7.3%，拉丁美洲預(yù)計收縮0.3%，巴西將收縮3%。

IMF還為那些憂心忡忡的投資者列出了足夠多的下行風險，包括破壞性的資產(chǎn)價格變動，資產(chǎn)市場動蕩；潛在產(chǎn)出的更低增長，這將削弱投資以及總需求；中國產(chǎn)出放緩超出預(yù)期；大宗商品價格繼續(xù)下滑；美元走強，這將進一步削弱貸款者以美元計算的資產(chǎn)負債表，特別是那些舉債投入大宗商品的貸款者；地緣政治風險；總需求進一步疲軟的風險。

不妨將世界設(shè)想成一個單一經(jīng)濟體。如果世界增長一如預(yù)期，可能充其量也就是達到潛在增長率。但如果上述風險清單中有幾項出了問題，世界將面臨產(chǎn)能過剩加劇以及通縮壓力。即使沒有發(fā)生什么更壞的情況(這是很有可能發(fā)生的)，世界經(jīng)濟也仍然值得擔憂，因為眼下政策的可操作空間相當有限。

出口大宗商品和背負沉重債務(wù)的新興市場國家現(xiàn)在將不得不緊縮開支，就像幾年前受到危機沖擊的歐元區(qū)國家那樣。與歐元區(qū)一樣，這些經(jīng)濟體也在尋找外部需求以恢復(fù)增長，但它們的等待可能是徒勞的。高收入國家的短期利率已經(jīng)處于或接近于零利率下限。如果需求受到重大負面沖擊，它們很可能沒有能力采取有效行動，或者至少缺乏意愿。即使是中國也有這種可能。

過去15年里，優(yōu)質(zhì)證券的長期實際利率一直很低，表明投資相對于儲蓄長期偏軟以及投資者厭惡風險。在2007年以前的那段時期內(nèi)，全球需求大部分產(chǎn)生于信貸擴張和住房建設(shè)，尤其是在美國和西班牙。2007年到2009年西方金融危機期間，以及2010年到2013年歐洲危機期間，這一引擎耗盡了燃料，導(dǎo)致短期名義利率和長期實際利率降低為零。自此以后，這些經(jīng)濟體的需求與潛在及實際產(chǎn)出保持疲軟。幸運的是，2009年中國由信貸推動的投資激增，為工業(yè)原材料和投資品出口國提供了強大的推動力。但現(xiàn)在，這一引擎也耗盡了燃料。

中國信貸增長

雖然高收入經(jīng)濟體正在從所受的沖擊中復(fù)蘇，但看不到支出相對于潛在產(chǎn)出暴增的跡象(或可能性)。歐元區(qū)尤其不大可能出現(xiàn)繁榮。中國或許能夠維持實際需求每年7%的增長。但對于一個投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比重超過40%的經(jīng)濟體而言，這樣的需求增長意味著過剩產(chǎn)能將不斷增加。同時，更容易設(shè)想的是，中國的投資相對于儲蓄將出現(xiàn)下降，而非相反。換句話說，未來幾年，中國幾乎肯定會面臨日益嚴重的需求不足。同時，許多新興經(jīng)濟體的產(chǎn)能肯定會增加�？傊�，全球潛在供給過剩的局面看來肯定還會惡化。這就是全球范圍內(nèi)通縮壓力很可能會上升的原因所在。

商品價格

在這樣的形勢下如何管理這個世界呢？下面分別從短期、中期和長期來講。

短期內(nèi)，現(xiàn)在至關(guān)重要的是要避免經(jīng)濟出現(xiàn)大幅放緩，更不必說其他更壞的情況了。應(yīng)對這種形勢的工具不容易獲得，這里既有政治因素也有其他原因。對于實施更多非傳統(tǒng)貨幣政策和強有力的擴張性財政政策的抵制是根深蒂固的。這是愚蠢的，但也是現(xiàn)實。既然如此，非常重要的一點是讓世界根本不需要這種政策。

GDP增速

然而，中期來看，至關(guān)重要的是要開始討論，如果世界經(jīng)濟遭受巨大負面沖擊或者多次沖擊的話，需要怎么做。如果能夠詳細闡明非常規(guī)政策是如何發(fā)揮作用的，人們也許就不會那么反對進一步實施這類政策了。

長遠來看，人們應(yīng)該可以意識到，一個實際利率如此低的世界提供了巨大的投資機會，尤其是在新興國家和發(fā)展中國家。我們應(yīng)該想的是如何實現(xiàn)全球投資繁榮，而非經(jīng)濟放緩。中國似乎明白了這一點。西方也能做到嗎？

世界已經(jīng)沒有大型經(jīng)濟體準備且愿意讓放貸和支出全速增長了。這意味著未來幾年，全球需求可能會更加疲軟。政策、思考事情都必須適應(yīng)這一現(xiàn)實，從現(xiàn)在開始。